中国改革进程完全被股灾打乱 政策只能无奈反复
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来源：和讯网 作者：贾昆
和讯网消息 金融风险有可能引爆全局系统的危险，复盘过去一年股灾后的资本市场，均衡博弈公共研究院认为，风险的始发其实并不起于六月十五日的股灾，应该从2015年初以及后来推波助澜的政策牛开始，此后，中国的宏观政策开始转向，长期系统性的改革让路于短期全局性的风险控制，国企改革与大众创业、万众创新战略也遭受重创。
5月6日，均衡博弈公共研究院推出“危险的僵局---宏观急转的一周年 ”系列报告，尝试对过去一年来中国经济困局的起始、进程和未来的趋势作一次基本的梳理。
去年股灾引爆金融风险以后，中国的宏观形势急转直下，风险连串爆发，对中国经济的信心也遭遇了最严重的流失。报告认为有三个方面的原因：首先，国内经济结构失衡、长期累积的结果。其次，是向外战略受阻的一次风险内卷。最后，在整个风险连串爆发的过程中，战术有失误、政策有失当，从而导致风险的连锁反应，并向全局传染。
首先，2014年年底股市反弹之后，管理层对当时的全球形势有了过于乐观的估计。而此之后，股市的泡沫和疯狂彻底被背书和催化，杠杆配资、HOMS等所有中性的工具全部异化成泡沫的途径，而相对国际市场的内外风险敞口和资产价格利差也就此拉开，给全球金融资本的风险流动留下了高位的出清敞口。
然后，利用“双创”的口号，市场点燃了神创的疯狂，超百倍的市盈率已是见所不怪，但是全球经济危机的当下，我们在产能移出和资本引入的过程中遭到了严重的阻抗，无论是MSCI的爽约，还是争到底线的高铁订单，以及被各方刁难的亚投行。当然监管层也清醒地看到了这种压力，随之而来的股市去泡沫和杠杆查配资也确实有此背景。但是，令人叹息的是整个股市降杠杆查配资的过程却是如此的生硬、简单而又粗暴，最终引发了资本踩踏的股灾。
接着，救市当中弊案与贪腐的曝光，加剧了市场与投资人的猜忌与怨恨；而后续股票卖出的限制以及期指市场规则的再三修改，引发了海内外市场对中国政府坚守制度规则和契约精神的质疑以及市场化预期的倒退。中国政府的政策权威以及公信力的流失，自此而始。“更为关键的是，本轮股灾的爆发与后续的处理过程，损失的不仅仅是财富，而是彻底打掉了中国股市应有的战略功能——作为人民币国际化和资本回归的最重要的资产池。从某种意义上来说，整个内外战略的断点从这里开始。”
再者，股灾两个月后，国内资本惊魂未定，对政府的政策充满疑虑之时，当海外舆论仍然在攻击中国市场的契约精神时，“811汇改”的突然到来，使国内股票市场的风险立刻转变成国内资本集体外逃，人民币贬值的恐慌迅速引爆，全局看空中国经济的风险彻底爆发。
最后，由于股市的功能受到了严重的损伤，资本自由流动的进程又被临时打断，从而严重影响了另外两项国内重大战略的实施：国企改革和双创战略。那些正在拆VIE结构，从海外市场私有化准备回归的中概股也陷入了进退两难的境地。
自此，短短不到半年的时间，连珠般的风险爆发彻底逆转了中国宏观经济改革和预设战略的进程。当然后来股市的两天四次熔断事故相比于以上的事件来说，已然无足轻重了。“金融风险的爆发会构成全局系统的危险。这点在股灾与汇改结束之后的几个月显得尤为明显。实际上执行的宏观政策早已开始转向，相比于短期全局性的风险控制，长期系统性的改革显得并不那么迫切和急需了。”均衡博弈公共研究院表示。
按照当时的形势，股汇市的风险很快会传染到岌岌可危的资产价格，如果再引发实体市场资产价格的暴跌，那么将引发的不是资产负债表的收缩，而是全社会资产负债表的崩溃。实体将会迎来倒闭潮、劳动力市场将会迎来失业潮、银行将会爆发坏账潮，金融风险将会转为经济风险，经济风险将会溢出为社会风险，如果不打断这一传导链条，后果不堪设想。因此，报告指出，所有的长期改革议程都必须为控制短期风险让路。
首先，资本项下放开的改革直接转变成阻止资本外逃的金融管制，因为只有关上门才能放水，否则所有的放水都会成为外储的流失。其次，央妈的PSL、MLF等各种管理工具全力启动单向操作稳定流动性，政策性银行、便利化拆借、资产端购买等各种稳市手段均有动作，对内紧急的利率压制和对外惊险的汇率维护双线开战。再次，中央财政快速提高赤字率，置换地方信用、转移风险杠杆，而对平台债的约束和释放也是松了绑、加了速。然后，国家发改委曾一度饱受诟病的各类产业政策和计划投资清单又开始快速出台，国家投资的基础设施建设从去年九月份之后又掀起了新的高潮最后，“要尽可能多兼并重组、少破产清算，做好职工安置工作”成为淘汰过剩产能中的操作标准之一。
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