各类资产相关性逼近历史高点 这可不是好消息

各类资产相关性逼近历史高点 这可不是好消息

文 / 王维峰 

 

随着全球央行QE规模逼近每月2000亿美元，全球大类资产的相关性在过去几个月也达到历史峰值。

十几年来，股票价格和债券价格呈负相关是市场一直以来遵循的规律，但全球股票和债券一直以来的负相关性业已出现崩溃征兆，呈现同涨同跌的趋势。据《华尔街日报》报道，在过去30个交易日，仅有11个交易日股票和债券价格呈负相关，其负相关性频率之低创07年来之最。

虽然这种现象并非史上首次出现，但自08年雷曼倒闭以来，这种现象很少见，只有在大事件驱动的情况下才会发生，如2013年美联储表示将停止QE和2015年德国债券飙升。

不仅仅在日线级别的趋势上债券和股票的价格呈现正相关性，就连日内价格的短期相关性最近也开始升高。

市场背后的逻辑是预期低利率会持续更长时间，让市场的关注点完全落在了央行政策上，以及央行政策带来的低折现率。低折现率推高了所有资产的价格，让股票价格和债券价格呈现正相关性。

这种对央行政策和折现率的过度专注让市场在面对冲击时极为脆弱，这种冲击可能来自于央行的政策变动，也可能来自于经济基本面。

美银美林警告称，相关性持续升高可能会给风险平价配置策略基金带来毁灭性打击，继而造成金融系统风险。美银美林举例称，在“正常情况下”，如果标普跌4%债券涨1%，对于高杠杆的风险平价基金而言尚可以承受，因为在基金配置中两者实现了对冲。然而，最危险的情景是标普微跌2%，同时10年期债券也跌1%，这可能打爆50%以风险评价策略为主的基金，继而发生风险传导，引发其他类似基金的去杠杆和相关资产的暴跌。

美银美林继续警告称，考虑到目前大类资产的高度正相关性，上述情景在美联储加息时非常有可能发生。这也就是为什么市场持续有恃无恐地推高资产价格，因为市场吃定了美联储不敢加息，否则市场死给你看。

在市场判断完全被央行政策垄断的时候，有人已经发现了其中的机会。Investec资产管理联合负责人Philip Saunders称，在被扭曲的关系下是被压抑的巨大张力，当张力被释放时价格将剧烈波动。此时站在正确的一侧至关重要。

那什么样的大事件可能引发股票和债券同跌的灾难？Willis Towers Watson资产管理公司的Alasdair Macdonald称，央行升息再加上经济增长疲软可能会导致像70年代一样的滞胀情况，或市场和投资者对央行完全失去信心。

高盛此前也分析过可能引发滞胀的原因和滞胀下的图景：

滞胀。这是所有情景中对股价打击最大的。因财政刺激政策未落地或落地后无效，增长没有如期到来。同时，实现充分就业的劳动力市场推动工资上涨。公司利润被挤压，利润增长率失速。更高的通胀推升债券收益率走高，经济长期真实增长停滞。当然即便在这种情形下，也不会出现70年代两位数的通胀。因为目前对于未来通胀的预期极低，所以即便是3-4%的通胀，也会形成对市场通胀预期的巨大震动。因为这种情形下没有实际增长，所以周期性股票表现弱于大盘，防御型和必需品公司股票表现优异。发达国家市场表现优于发展中国家，美国股票市场好于其他市场。

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