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　解码“杭州AI六小龙”首个IPO：群核科技的“物理正确”含金量几何

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郑敏芳

摸着石头过河

DeepSeek的异军突起之际，“杭州AI六小龙”持续出圈。

如今，“杭州AI六小龙”中首个IPO项目已然问世——日前，Manycore Tech Inc.（下称“群核科技”）向港交所递交了IPO申请。

作为全球最大空间设计平台，群核科技主要为家装等行业客户提供设计生成等服务，并通过酷家乐、Coohom等软件向用户收取订阅费。

群核科技的业绩已经初具规模，2023年收入达到6.64亿元。

整体来看，群核科技的重要护城河在于庞大且物理正确的数据集，这可以有力地支撑其所开发的平台SpatialVerse，用于训练具身智能等在虚拟环境中的认知能力，降低真实世界训练成本。

但用于实时演算的游戏开发引擎同样可以达到物理正确效果，例如虚幻4引擎可以实现游戏中摆锤之间力的相互作用等。

经过信风（ID:TradeWind01）多方调研，二者仍存在较大的差异。

例如虚幻4引擎更侧重于视觉意义的拟真效果，游戏场景下形成的数据落地到现实中存在不符合人类现实需求的情况。而拥有高质量数据积淀的SpatialVerse可以更好地支撑机器人等展开仿真环境训练。

但不可忽略的因素是，随着DeepSeek为代表强化学习方法论的渗透，未来的拟真训练对于高质量数据的依赖度是否会降低，仍具有不确定性。

新兴行业的发展充满着未知与变数，群核科技未来商业化前景，备受瞩目。

已落地的商业

头顶“杭州AI六小龙”光环，冲刺IPO群核科技吸引着市场的目光。

其实早在2021年6月，群核科技就曾赴美上市，但最终选择终止。

“关于关键时间的市场状况及投资者情绪，我们已终止拟议美国上市的申请。”群核科技解释称。

乘着DeepSeek的东风，此番冲刺港股市场的群核科技所面临的市场环境似乎已有所好转。

群核科技的MANYCORE解決方案是以GPU集群为基础，以多模态AI模型、GPU渲染和参数化模型为技术引擎，为用户提供从设计、可视化、实施和协作的服务，主要应用于空间设计。

以GPU集群为基础，通过AI赋能空间设计在市场间仍较为少见，群核科技此番IPO亦被视为未来“全球空间智能第一股”的存在。

具体来看，设计功能的数据库涵盖数亿个3D模型和几乎所有空间设计元素，例如家具、电线、管道、照明、墙壁、天花板和装饰配件等。

在该平台，用户只需将CAD图纸等放进平台上即可开始设计，自动生成设计方案；

可视化则是向用户提供具有高度现实效果的即时渲染，使用户可以在修改设计时查看渲染效果；

实施则是指将设计方案转化为全面、准确且可兼容的数据集，以备进行制造工作；

协作是将设计项目时支持在线共享编辑等。

2024年，群核科技的平台平均月活跃访客数为0.86亿名，平均月活跃用户数达到了0.03亿名，每天处理数百万次渲染及数十亿次应用程序编程接口（API）调用。

目前群核科技已经初步实现了商业化，主要通过向用户收取软件订阅费创收。

2022年、2023年、2024年前三季度分别创收4.9亿元、5.63亿元和4.64亿元，占比均在8成以上。

同期，平均每名企业客户的订阅费为1.48万元、1.37万元和1.36万元，同期净收入留存率分别可达到112.3%、106%和104.2%。

发端于地产

在规模化的收入和较高的客户留存率同时，群核科技已经表现出较高的毛利率。2022年、2023年和2024年前三季度分别达到72.7%、76.8%和80.4%。

当前高毛利率的背后，不可忽视的是群核科技的主要业务场景大多聚焦于室内设计领域，这导致其主要客户源自房地产的上下游企业。

“我们的客户涵盖整个设计及可视化价值链，主要包括设计师、室内设计及建筑公司、家具制造商和零售商、定制家具生产商、房地产开发商及空间设计材料提供商。”群核科技指出。

通俗理解，设计师等可以通过群核科技所提供的MANYCORE解決方案更高效、逼真地渲染生成设计方案。

高毛利现象，在类似的3D设计企业中也并不鲜见。

作为同样面向企业提供三维设计软件服务的企业Autodesk，2022财年到2024财年Autodesk毛利率均在90%以上。

但Autodesk与群核科技在业务形态上也存在区别。

Autodesk主要以传统的CAD等软件为核心，结合AI提升效率；但群核科技则借助高性能GPU集群的快速渲染生成图像，2024年已经可以在1.2秒内处理一张2K图像。

从账期来看，群核科技已在地产行业形成一定的话语权。

尽管是一项ToB端的生意，且房地产行业往往存在拖欠、拉长供应商款项的情形，但群核科技凭借软件订阅服务却实现了对资金的预收，并计入“递延收入”，随着服务的完成再进行确认。

截至2024年9月末，群核科技的递延收入达到5.72亿元。

不过持续的研发投入，导致群核科技仍处于亏损状态。

2022年、2023年、2024年前三季度的研发开支分别为4.38亿元、3.91亿元和2.63亿元，占收入的比例分别为73%、58.89%和47.56%。

2022年至2024年第三季度末累计净亏损额为17.72亿元。

稀缺的数据

让群核科技IPO备受市场关注的，并不是当下贡献主要收入的地产相关业务，而是其所坐拥的智能空间数据集的资源禀赋，以及AI浪潮下所带来的想象空间。

群核科技针对下一代室内环境AI开发的SpatialVerse拥有庞大且物理正确的数据集库，使开发者能够在虚拟环境中训练AIGC模型，增强智能机器人、AR/VR系统及具身人工智能的认知能力。

“所谓物理正确，就是符合物理世界的真实规律，包括对光的模拟、材料的性质（比如金属的光泽、布料的柔软度等）、物体之间的物理交互（碰撞、摩擦力等）、几何与空间的关系。”北京一位大厂AI工程师向信风（ID:TradeWind01）解释称。

发展理解物理世界的AI，已然成为行业共识。

去年10月，黄仁勋就曾经指出：“我们未来要做的，是物理AI，教会AI物理法则，理解物理定律。”

今年1月，英伟达推出的首个Nvidia Cosmos平台，核心是世界基础模型（World Foundation Models, WFM），旨在通过生成逼真的物理感知视频等，加速机器人和自动驾驶汽车等物理 AI 系统的开发。

Cosmos的理想状态之一就是AI可以理解现实世界的环境情况。例如未来Cosmos通过摄像头看到“桌子旁有一群人在看书”后，就可以输出对画面的语言描述。

这离不开大量数据的积累。

以Cosmos为例，其正是基于2000万小时的真实世界数据进行训练，涵盖了自动驾驶、机器人开发、合成环境等多个领域的数据。

群核科技的SpatialVerse积累了海量的三维数据。

创始人黄晓煌接受采访时曾指出其有3.2亿个3D模型、不计其数的物理正确的三维场景、月活接近8000万，服务了200多个国家和地区的数据。

“这种物理正确数据集库应该是通过渲染引擎仿真出来的，虽然数据不来自线下真实世界采集，但建立在无数个物理正确的场景下，符合物理规律，这也是重要的优势。”上海一位AI领域投资人向信风（ID:TradeWind01）解释称。

算力、算法和数据是AI的三驾马车。前两者相关公司较为丰富，但目前市场鲜有以数据为核心卖点的热门公司。

上海一位科技行业投资人士向信风（ID:TradeWind01）表示，目前群核科技的数据仍主要集中在室内场景中。

基于高质量数据集，群核科技的AI平台可以高效地读取CAD等各种格式的图纸，并将其转换为3D设计方案，内置参数模型还能即时生成工程图和材料清单。

“真实”的价值

SpatialVerse对光、材料性质、物体交互等现实环境细节的仿真，仍然可能有不少挑战者出现。

例如常见用于实时演算的游戏开发引擎，同样可以在一定程度上实现模型数据的物理正确。

当下最典型的，莫过于由Epic Games开发，并集成了PhysX物理引擎的虚幻4引擎（Unreal Engine 4），其形成的3D数据，在特定参数条件下同样可以模拟现实世界的物理规则，包括物体的真实物理碰撞、布料等柔软物体的摆动等效果。

但信风（ID:TradeWind01）多方调研发现，致力于物理真实的空间模拟与侧重于游戏开发的物理引擎在AI训练领域存在显著差异。

一般来说，虚幻4引擎主要为游戏场景服务，所考虑的视觉效果与现实世界存在较大的差异。

“虚幻4（Unreal Engine 4）的物理引擎是为游戏等娱乐领域的渲染引擎服务，可以做到视觉逼真，但不一定能达到物理正确。SpatialVerse不是渲染引擎，是基于群核科技本身渲染引擎和过程中沉淀的数据，来为具身智能等提供数据训练服务，核心是正确的模拟物理世界。”上海一家中小互联网公司的AI工程师向信风（ID:TradeWind01）解释称。

该人士进一步举例，游戏地图和现实生活环境存在较大的差异。

例如衣柜把手放置位置、物体的纹理、开关与地面的距离、家具的力学支撑基础等各种三维空间数据的差异，都有可能成为机器人的训练关键。

虚幻4引擎的游戏应用场景所产生的数据更多服务于视觉意义上的拟真，但应用于现实世界会存在大小、质量等不符合生活、工业等场景的具体参数限制。

图源：信风结合AI工具制作

“Sim2Real”的星辰大海

近年来，大模型的涌现式发展，正在提高AI在各领域的渗透效率，而自动驾驶、人形机器人为代表的具身智能的发展，正在迎来历史性的发展“奇点”。

在AI训练领域，打造具身智能最主要训练方向正是Sim2Real（Simulation-to-Real）。

即通过与现实环境相似的仿真虚拟环境训练，将具身智能在虚拟环境中学到的技术迁移至现实环境，是被业内视为是最有可能且更高高效、低成本实现具身智能的路径。

例如英伟达所开发的Isaac Sim，正是实现Sim2Real技术的重要工具和平台。

通过Isaac Sim平台，开发者可以在虚拟环境中进行大规模的机器人训练和算法验证，从而减少在现实世界中进行昂贵且耗时的实验。

算法、平台等要素基本一应俱全，但通过Sim2Real的技术能否发展具身智能的一大关键，还在于需要拟真与现实世界近乎一致的训练数据。

正是这个痛点，让群核科技与SpatialVerse站在了具身智能的风口之上。

招股书显示，SpatialVerse通过与Isaac Sim的OpenUSD框架连接，可实现高保真的渲染效果。

“还是有很多畅想的空间。例如当前家电行业正在朝着智能化方向发展，自动扫地机器人等等都是需要类似SpatialVerse的产品来进行虚拟环境训练，可以对于障碍物有更好的识别等；还有工业场景下，训练生产线上的自动机器人等。”深圳一位科技行业投资人士指出。

目前群核科技已经与智元机器人展开合作，后者正在采用SpatialVerse作为机器人训练数据的平台。

不过随着具身智能算法维度对进一步进化，是否有可能弥补、减少对于高质量数据的依赖，未来可能也会成为群核科技为代表的高质量数据企业所需直面的风险。

在大模型领域，算法优化来减少高质量数据依赖已经成为可能。

去年以来，火爆全球的DeepSeek，正是通过强化学习的方法论，降低了高质量标注的成本。

再如2024年11月，来自英伟达、卡内基梅隆大学和加州大学伯克利分校的全华人团队所推出的HOVER（Humanoid Versatile Controller），是一款仅需1.5M参数的小型模型，其模拟人类的“潜意识”，可以在面对不同的运动任务时，有效协调身体各部分的运动。

该模型的核心是，全身运动模仿可以作为所有这些任务的常见抽象，并为学习多种全身控制模式提供通用运动技能，而无需对每个控制模式进行再培训，进而降低对数据的要求。

但无论如何，“Sim2Real”的星辰大海，确实正迎来更多中国选手。

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　掉期飞了

早安汇市

在岸人民币一年掉期点向上突破-2100，因关税缓和、资金面及利率预期稳定等多因素致买盘强劲，反映了市场参与者对人民币的信心。不过由于本轮行情尚缺少美元利率的支持，后市谨慎乐观。

昨日，伴随着人民币的触底反弹，USDCNY一年掉期点向上突破-2100。汹涌的买盘将长期被压制的掉期点抬升至四个月的高位，MACD金叉下，技术上也走出了相当强的趋势。

从交易因素上看，本轮掉期的突破和去年八月以及今年年初的两波行情都有所不同。去年的黄金八月，更多要归因于美联储降息预期的大幅升温和超前定价，彼时1Y SOFR互换利率从5.0%上方最低跌破3.8%，年初的上行要归功于开年境内外套利价差的饥渴诉求。而本轮上行则是多因素的结果。

1. 关税可以谈，人民币越来越稳

特朗普的态度捉摸不定，虽然中国是全球已被加征关税（10%）的唯一国家，但整体框架”互惠关税“的一再延期，给予了市场乐观的想象空间。昨日早间，一则中美新的贸易协议有可能达成的消息助推了乐观情绪，USDCNH日内回落近300点，夜间人民币续升200点。

贸易战令人民币贬值的恐慌被不断证伪，一次次突破未果证明汇率仍具韧性。国内经济正处在L型的着陆期，科技热情见涨，人民币升值给予了掉期买盘更多的信心。

2. 曲线Carry太香，早买早收益

虽然去年8月掉期起飞前的绝对点位更低，但彼时的短端TN仍处于-7的低位。今年因人民币资金持续偏紧，短端TN上翘，掉期曲线Roll Down和Carry收益更香了。

整条曲线向下倾斜。以6M*12M为例，目前隐含日均掉期点在-6pips，而6M日均仅-5.5pips，每日roll down收益为0.5pips；若直接买入一年掉期，carry收益高达1.3pips。

3.利率预期稳定，向下空间有限

利率平价角度看，掉期定价比较充分了。近半年， Basis基差（中美一年利差隐含掉期点-实际掉期点）持续稳定在-500至-300区间，目前处在-350的区间上方。

即便如此，掉期下行的空间似乎有限。一是买盘坚定，从交易者行为看，股份制银行和外资银行完全可以消化大行的卖盘；二是利率预期稳定，美联储已降息100BP，即使节奏放缓，年内美元利率的上行风险也不大，而中国央行意图稳住利率中枢，在长债收益率未调整到合适位置前，资金难放松。

综上，掉期点小阳春的出现，是多因素共同作用的结果。对后市，不必悲观，也应谨慎乐观。由于本轮行情尚缺少美元利率的支持，适合逢低买入而非追多。

本文作者：李浩然，来源：早安汇市，原文标题：《掉期飞了》

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　加息预期再升温！日本1月CPI飙至4%，创两年新高

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李笑寅

日本1月CPI同比涨幅达到4%，创下2023年1月以来的两年新高，已连续34个月超过日本央行2%的目标水平。数据发布后，日本10年期国债收益率一度升至1.55%，为2009年11月以来最高水平，表明市场的加息预期有所升温。

日本1月通胀超预期上行，推升日本央行加息预期。

最新数据显示，日本1月份核心CPI同比上涨3.2%，高于上月的3%和经济学家预期的3.1%，创下2023年6月以来的最高水平；1月CPI同比涨幅达到4%，创下2023年1月以来的两年新高，已连续34个月超过日本央行2%的目标水平。

通胀数据公布后，日元兑美元汇率小幅走强0.15%，至149.39，但随后迅速转跌。日本10年期国债收益率一度升至1.55%，为2009年11月以来最高水平，表明市场的加息预期有所升温。

此前，日央行在1月的货币政策会议上如期加息25基点，并讨论了继续收紧货币政策的可能性，称若未来的实际情况符合预期，将继续加息，调整货币宽松力度。

日本央行在会议纪要中表示：

“从避免日元贬值和金融活动过热的角度来看，有必要调整货币宽松的程度，这两者似乎都是由过度的持续货币宽松预期造成的。”

不过，日本经济增长的前景仍不明朗。虽然最新公布的数据，日本2024年第四季度GDP数据好于预期，环比增长0.7%，年化增长2.8%，但全年GDP增速仅为0.1%，远低于2022年的1.5%。

公开信息显示，日本央行将于3月19日召开下次货币政策会议。

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每天一图卦，让我们更清楚地了解这个世界

【1】特朗普表态愿与中国达成新协议避免贸易战

美国总统特朗普说，他可能与中国达成新的贸易协议。这显示他对于避开正在酝酿的中美贸易战，持开放态度。

特朗普周三（2月19日）在“空军一号”专机上，被媒体问及是否会跟中国达成新贸易协议时这么说：“这是可能的，这是可能的。”但他没有透露潜在协议的具体范畴。

【2】阿里巴巴：裁了2.5万人，仅一条战线营收下滑

2025 年 2 月 20 日，阿里巴巴集团控股有限公司发布截至 2024 年 12 月 31 日止季度业绩。

该季度收入为人民币 2801.54 亿元（约 383.81 亿美元），同比增长 8%。经营利润为人民币 412.05 亿元（约 56.45 亿美元），同比增长 83%。

归属于普通股股东的净利润为人民币 489.45 亿元（约 67.05 亿美元），同比增长 333%。非公认会计准则净利润为人民币 510.66 亿元（约 69.96 亿美元），同比增长 6%。

2024 年自然年，阿里巴巴集团员工减少 24940 人。其中，2024 年 Q4 减少 3671 人。

【3】山东大学取消27个本科专业

【4】韩媒：“限韩令”今年5月有望全面解禁，涉及音乐，电影，游戏等众多板块

【5】厦门首例纯中药治癌案例入选国家成果库

【6】镇江数据局回应“DeepSeek上线后单日处理量相当于全市公务员10年工作量”

据扬子晚报，2月19日，江苏镇江举行新闻发布会，正式宣布DeepSeek在镇江进行本地化部署。镇江市数据局党组书记、局长周飞在发布会上介绍，镇江已经建成600台国产算力服务器集群，单日数据处理能力相当于全市公务员10年的工作量，总体提升了数据处理的效率。

DeepSeek数据处理能力如此突出，未来公务员是否会面临失业？21日，镇江市数据局一工作人员回应：“应该不会失业的。”会上，周飞强调，DeepSeek具备极高的性价比，作为“超级智能大脑”，不仅智慧超群且使用便宜，预示着一场新一轮的技术爆发即将来临。镇江将合作相关服务商，基于政务外网环境，提供DeepSeek模型应用服务，进一步整合AI技术重构政务服务模式，提高政务服务智能化程度，确保政府高效办公。

【7】DeepSeek回答存多少钱有安全感

最低标准：存够3-6个月的生活开支作为应急基金。
理想目标：存够12个月以上的生活开支，并为长期目标储蓄。

【8】一个比一个逆天

【9】特朗普2月份执政满意度略跌逾半数民众不认可关税措施

路透社／易普索（Reuters/Ipsos）周三（2月19日）发布最新民调，特朗普在截至周二（18日）的六天调查里，获得44%民众认可，略低于上一轮1月24日至26日调查的45%，以及1月20日上任后首轮民调的47%。
对特朗普执政不满意的民众显著增加，从上任最初的41%增至51%。

【10】调查：若美征收关税多数在越南的美企将裁员

最新调查显示，如果美国总统特朗普对依赖出口的越南征收关税，大多数在越南的美国企业将被迫裁员。

根据越南美国商会发布的调查结果，高达81%的受访企业对美国可能实施关税感到担忧，近半企业考虑裁员，以及将近三分之二制造商预计会裁员。

这项调查是在2月4日至11日进行，收集了越南美国商会100多家企业的意见。

【11】美国务卿和财长不出席G20会议引美国或退群关注

美国国务卿鲁比奥及财政部长贝森特将分别缺席本周和下周在南非召开的二十国集团（G20）外交部长、财长和央行行长会议，引发美国可能退群的关注。

自特朗普重返白宫以来，美国接连退出世界卫生组织、巴黎气候协定、联合国人权理事会等多个多边协议和组织，并评估美国在联合国教科文组织中的参与情况。

印度一个匿名官员说，印度正在关注美国是否进一步疏远G20，因为如果没有美国的支持和参与，G20将失去重要性，这将提升金砖国家等组织的重要性，并间接有利于俄罗斯和中国。

【12】泽连斯基：与美国特使会晤“富有成效”

乌克兰总统泽连斯基会见到访的美国政府乌克兰和俄罗斯问题特使凯洛格。泽连斯基说，他与凯洛格就战场局势、双边合作和安全保障等进行了良好沟通，会晤“富有成效”。

泽连斯基星期四（2月20日）晚在社交媒体上发文说，乌方从冲突爆发第一刻就在寻求和平，必须确保和平的可靠和持续，确保俄方不会再发起新的战争。乌方愿与美方就投资与安全签署“强大、真正互利”的协议。乌方为此提出了实现双方合作“最快速、最具建设性”的办法。

【美财长指乌克兰违背诺言暗示或放松对俄制裁】美国财政部长贝森特暗示，在就结束乌克兰战争进行谈判时，放松对俄罗斯制裁是一个考虑选项。美国准备根据俄方的谈判意愿来决定提高或下调制裁力度。

【13】普京称已入侵乌苏梅地区乌：新进攻是“谎言”

俄罗斯总统普京称，俄军已越过乌克兰东北部的苏梅地区边界，但乌克兰迅速否认这个说法。

俄军在2022年2月进攻开始时曾袭击过苏梅地区，但六个星期后撤退。如果俄罗斯再次试图占领乌克兰的新地区，将升级冲突。

【14】巴西总统：特朗普想当世界皇帝

巴西总统卢拉星期四（2月20日）在巴西接受广播电台采访时说，第二次世界大战后的民主是过去70年来最佳治理的典范，但特朗普行为方式表明，他想成为“世界的皇帝”，“他试图干涉所有国家和所有公共政策”。

【15】新加坡总理会见尹力期待进一步深化新中全方位高质量的前瞻性伙伴关系

新加坡与中国建交35周年之际，新加坡期待进一步加强与中国“全方位高质量的前瞻性伙伴关系”。

新加坡总理兼财政部长黄循财星期四（2月20日）上午在总统府会见到访的中共政治局委员、北京市委书记尹力。

新加坡外交部文告指出，黄总理和尹力重申了新加坡与中国在2023年4月升级为“全方位高质量的前瞻性伙伴关系”基础上，两国之间实质性且多层次的关系。

双方也讨论新加坡与北京市在文化、教育、医疗保健、人力资源发展和创新等领域的紧密合作，并同意两地在符合共同利益的领域加强合作。

【16】美联储暗示将按兵不动直至通胀取得更多进展

会议纪要凸显了决策者在去年最后几个月将利率降低1个百分点后所采取的谨慎态度。数位官员表示，在支持再次降息之前希望看到通胀进一步向美联储2％的目标降温。

【17】美社保局回应千万百余岁老人领福利

针对特朗普和马斯克关于美国有数百万百岁以上老人领取社会保障支票的指控，美国社会保障局代理局长杜德克19日发表声明称，特朗普和马斯克等披露的数据只是美国社保数据库中有社会安全号码，但没有死亡日期的人，这些人并非还在领取福利。有专家认为，出现这些问题的原因可能是美国社保系统的程序错误。据估计，纠正这些错误需要耗资数百万美元更换系统。

马斯克以及DOGE的5个主要谣言：

1，克林顿基金会在大概去年一共获得了8400万美元的捐赠，转给了克林顿的女儿切尔西。
谣言的来源是一家极右翼阴谋论网站。克林顿基金会唯一从USAID拿到的款项是750万美元，这个拨款用于资助2019-2021年赞比亚的医疗，切尔西·克林顿无法从这里拿走任何钱。
马斯克之后删帖了。

2，马斯克转发，国防部向路透社支付了900万，用于【大规模社会欺骗项目】。
国防部确实支付了900万美元，但这笔钱实际上支付给了路透社的数据和研究部门，而不是新闻部门。这是川普第一任期的国防部支付的。

3，马斯克转贴说USAID的前署长鲍尔在2020年至2024年期间赚了2300万美元——根据联邦记录，鲍尔担任美国国际开发署署长期间年薪为18万美元，没有证据表明她从职位中获利2300万。她只有一些股票大概价值100万美元。

4，马斯克说《纽约时报》从美国政府拿了几千万美元。《纽约时报》表示，没有收到任何赠款。这条谣言是一个大V制造出来的，他到美国政府支出网站上输入《纽约时报》，结果显示出几千万的政府支出。但是细看一下，其中很多跟纽约时报没有关系，比如很多是给纽约大学的，只不过关键字是【纽约】就都给算进去了，然后就说这钱都是给《纽约时报》了。实际上美国政府付给纽约时报的只有订阅费，大概每年30多万美元。

5，川普的新闻秘书说USAID在加沙的避孕套支出为5000万美元——USAID在过去三年中也没有为任何中东国家提供避孕套，2023年有800万美元提供避孕套，但是主要是非洲国家。马斯克后来承认这条新闻是虚假新闻。

【18】美国参议院表态：特朗普重复普京的宣传，真是可耻

民主党领袖查克·舒默在参议院开幕致辞中称特朗普将俄罗斯入侵归咎于泽连斯基的行为“令人厌恶”，并表示这是歪曲事实。

舒默表示：“听到总统重复普京的宣传，同时为有利于俄罗斯而牺牲乌克兰利益的谈判奠定基础，真是可耻。”

【19】“效率部”公布的“迄今已节省”数据不可信

记者发现的例子：移民局某合同，金额$800万，被DOGE取消后，显示“省了$80亿”

记者公开质疑后，合同有效期被延长、金额改成$80亿

【20】X上一条马斯克三年前后对乌克兰态度的对比图今天火了

其实你搜到这条X文会发现，Elon当年也是两边都站队了

【21】投票给川普的福报！！

前沙赞演员、川普支持者 Zachary Levi 周一现身福克斯新闻频道，怒斥川普的榜一大哥马斯克（Elon Musk）的“裁员政策”。因为马斯克搞政府大裁员，把川普的支持者也裁掉了。

Zachary Levi 在节目中表示，马斯克政府效率部（DOGE）在工作过程中，不应该裁员那些亲川普工作者：
“现在很多人都非常害怕，因为政府中真正善良、勤劳的人却迷失了方向。我们必须对此采取行动。”
“马斯克和你的整个团队，无论需要发生什么，请不要让每个人都掉队，因为我们正在做必要的事情，那就是像医生一样进入病害的重要部位并切除肿瘤。”
“而有很多好人，那些投票给唐纳德·特朗普的人，却失去了工作。我们必须确保不会抛弃这些人。”

【22】特朗普的精神孪生兄弟、前英国首相约翰逊发推声援特朗普，敦促欧洲领导人不要把这位美国总统对乌克兰人的指责太当真，他同时质疑了特朗普的一些最新说法。

约翰逊说：“我们欧洲人什么时候才能停止对特朗普的丑化，并开始帮助他结束这场战争？战争当然不是乌克兰挑起的，就像你不能说是美国在珍珠港袭击了日本。”

针对特朗普暗示乌克兰应该进行选举，约翰逊有不同意见：“一个遭受军事入侵的国家不应该举行选举。从1935年到1945年，英国没有举行大选。泽连斯基的支持率当然不可能是4%，实际上和特朗普的支持率差不多。”

他为特朗普离谱的言论辩护：“特朗普的言论并非为了准确地记录历史，而是为了刺激欧洲人，促使他们采取行动。”

人间清醒最懂懂王的还就是好基友约翰逊。

【23】川普第一任期的副总统彭斯发文“更正”川普说法：“总统先生，乌克兰并没有 "挑起 "这场战争。俄罗斯无端发动了野蛮入侵，夺走了数十万人的生命。和平之路必须建立在真相之上。”

并附上川普最信任的媒体福克斯新闻的报道：“俄罗斯入侵乌克兰，发动二战以来最大规模的欧洲进攻“

【24】#特朗普称要起诉美联社#当地时间2月20日晚，美国总统特朗普在出席一场政治集会时称，他要起诉拒绝将墨西哥湾改称为“美国湾”的美联社，还将美联社称为“激进的左翼组织”。

特朗普1月20日签署行政令，把墨西哥湾更名为“美国湾”。2月9日，特朗普又签署公告，宣布把每年2月9日设立为“美国湾日”。这一举动遭到多方反对。美联社拒绝在报道中改称“美国湾”，其记者被禁止进入白宫椭圆形办公室和“空军一号”专机。美联社在此前的一份声明中指出，“墨西哥湾这个名字已经沿用了400多年”，而特朗普的行政令“只在美国国内拥有权威”。

【25】麦姐：

我以为这个国家是由
逃避国王统治的欧洲人建立的，一个由人民统治的新世界。

目前我们有一位总统自称:

我们的国王

如果这是个笑话

我不会笑的

【26】连特么俄罗斯都害了他的怕了

【27】到今天为止特朗普才正式就职一个月

万斯：乌克兰的存在全赖美国的慷慨，泽连斯基应该说声谢谢，而不是在欧洲各地批评特朗普。所有了解总统的人都会告诉你，在公开场合说他的坏话并不能让特朗普总统改变主意。

鲁镇的柜台

之前我说过，如果地球上的文明坍塌。搞些所谓精英去火星没什么卵价值。

之后对spacex 的兴趣大减，地球才是家园，需要去捍卫。

本期图卦由【喷嚏优选第1178期】哈药新盖中盖牌氨糖软骨素、德国进口Frosch柠檬洗洁液提供

来源：喷嚏网 (海外访问，请加：https)

微信公众号：中国新闻周刊

作者：胡克非

先是大象，然后是河马、犀牛、金丝猴、狒狒、老虎、豹子、猞猁、小熊猫、鹿和羊……到动物园一年多来，马雅几乎把上海动物园里的动物养了一遍。

在动物们眼中，马雅更像是个闯入者。虽然她看上去个头不大，毫无攻击性，但明显是个新手，操作很不熟练，抬不动大份饲料，就连被老师傅们舞得飞起的大号“粪铲”，她用起来也十分吃力。

结束工作后，马雅常会坐在笼舍外观察动物，一看能看很久。她尤其喜欢看猞猁的眼睛，她觉得猞猁的眼睛会说话，与它对视时有交流的感觉。

猞猁永远不会知道，坐在笼子外面看自己的那个小姑娘，研究生毕业于剑桥大学，在猞猁眼中，她不过是个连屎都没铲明白的“菜鸟”。

以下来自马雅的口述：

剑桥，只是我的过去

我从小就是个目的性很强的人。虽然很多人都说“过程也很重要”，但就我而言，如果没有清晰的目标，我很难单纯享受过程。

我是一个短期记忆很好的人，简单来说，我是一个很会考试的人，当考试成绩成为目标时，实现这个目标对我来说并不痛苦，几乎没有什么内耗。

去英国读书也是我的目标，即便中学时身边很多同学的目标都是美国，但是我更喜欢英国的学制，所以剑桥大学也是目标。

但最终实现在剑桥大学读书的目标，比我预想要晚一些。本科申请没有通过，我就去了帝国理工大学。本科选择学生物科学，是因为外婆身体不好，想着学这方面的内容是不是能最终在医学上有些收获，这同样是我的一个目标。

在读本科的时候，我在同学中确实看上去是更努力的那一个，这也让我收到了剑桥大学的录取通知书。当到了剑桥大学读研后，我发现我的目的性没有那么容易达到了。

在剑桥，努力不是什么值得挂在嘴边的词，因为每个在那里上学的年轻人都很努力，它是一个人人具备的特点，如果我强调称我在剑桥很努力，那同学们一定会觉得我在说一个很不好笑的笑话。

在剑桥学习时期的马雅。图/受访者提供

我选择的是兽医科学专业，主要研究的课题是狗的骨肉瘤。这个在狗身上发病的肿瘤在人身上也有，而且发展速度很快，致死率也很高，是个很有研究价值的领域。

在很多人看来，一个很会考试的中国女孩，读到剑桥大学研究生，没有理由不继续读下去，科学研究工作仿佛就是我应该选择的人生方向。

但恰恰是因为我读了研究生后，我感觉自己不适合再读下去了，也不想再读了。

马雅参加剑桥大学毕业典礼。图/受访者提供

首先是费用，英国读书不便宜，尤其是我学生物，有材料和做试验的费用，学费比其他专业还要更高一些，每年连学费带生活费，就需要大概50万。

我并非生在什么大富大贵之家，父母虽然从来没有因为学费和我讨论过，但我觉得对于他们来说还是一笔不小的压力，再读下去，就可能还要花好几百万。

更关键的是，我发现我并不喜欢做科研，科学研究不同于学习考试，虽然可以有一个预设的目标，但是往往最终很难达到预期的结果，甚至会和预期产生比较大的偏差。

那么为了一个不喜欢的事情，还要花更多的钱，从理性判断不是一个合理的事情，所以我毕业就回国了，没有丝毫的挣扎。

回来后我在南京一家生物企业上班，做的工作和我在剑桥没有多大区别，那种感觉很奇怪，谈不上讨厌，也绝对称不上喜欢。

我感觉，我是换了一个地方在继续上学。

动物园，我来了

作为一名南京人，南京红山森林动物园是我儿时的回忆，假期我经常去红山看动物，那个时候就觉得如果能当一名饲养员一定是个很有趣的工作。

但其实，从小到大，我从未真正饲养过任何动物，哪怕一条热带鱼、一只巴西龟都没养过。我“拥有”过一条狗，但那条狗却被寄养在老家，几乎没和我一起生活过。

去动物园当一名饲养员的职业规划，我在剑桥时仔细思考过，和做科研继续学业相比，能和动物真实接触，能看到真实有效的工作成果，是我喜欢的。

我甚至还给切斯特动物园投过简历，那是个英国乃至欧洲著名的动物园。

当时，我洋洋洒洒在邮件里写了自己有多么喜欢动物、有多么想去养动物，介绍了自己的专业和学历，希望能获得一个实习或者工作的机会。

后来我才知道，那份热情洋溢的简历压根就没有被投递成功，而是退回了我的邮箱里。我就这样错过了切斯特动物园。

回到南京之后，我就开始刷各地的动物园的招聘信息，北京的、杭州的、成都的我都在看，直到我看到上海动物园的招聘启事。

那是一个饲养员的岗位，包括动物饲养繁育、训练、丰容、研究等。我几乎没有思考就报名了，那时我还根本不知道，成为上海动物园饲养员还需要考事业编。

由于我已经工作，所以我没有太多时间复习，几乎是裸考。但好在读了这么多年书，“考试”仍然在我的舒适区，不久后我就被通知可以面试了。

后来我才知道，上海动物园此前也并不知道有一个剑桥大学毕业的孩子投了饲养员岗位，我笔试通过了进入面试他们才知道，但我感觉他们并没有特殊针对我，我也从来没有觉得自己的学历有什么特殊的。

面试那天是个特别大的阵仗，十几个人围着我，我从来没有见过这样的面试场景，面试官们问了我一些常规问题后，还给了我机会问他们问题。

我记得我还特别问了他们，岗位要求中提到一些关于对外交流、科学研究的工作内容，饲养员这个岗位是否真的有这样的工作，如果有我确实可以实现一些价值。

在那时我还不太清楚，如今的动物园早已不是我儿时的样貌，它承载的功能也更多了，除了单纯地把动物养好，还有科学研究、物种保护等其他职能，由于动物园的公众属性，还需要进行大量科学普及的工作。

当我的问题得到园方肯定答复之后，我顺利成了一名饲养员。

数大象抬脚，给猴子锁门

上班的第一天，我被分配到了上海动物园最老的馆舍“象宫”中，这里有一对“老夫少妻”。

象宫的日常工作。图/受访者提供

64岁的雄性亚洲象八莫，和它的配偶多多，多多25岁，和我一样大。

饲养员最基本的工作是饲和养，我发现我都做不太好。由于大象的特殊体形，组内都是壮汉，我是唯一的女性饲养员。大象每天吃得很多，需要大量的草料，装草料的是个非常大的桶，我拎不动。而给大象铲屎，需要用特制的巨型铲子，老饲养员们一下子可以铲起来一大坨，我拿铲子都费劲。

起初的一段时间里，我最重要的工作是被安排记录大象抬脚的次数，在馆舍地面上和沙地上或是不同材质垫料上的抬脚次数，一开始我并不太明白记录这些数字的作用。

后来我才知道，记录大象抬脚次数是为了了解它们在不同质地环境下是否舒适，这些数据都会为未来改造馆舍提供最直接的数据。

大象是非常敏感的动物，我要把因我贸然出现给它们造成的不适感降到最低，所以我尽可能地和它们保持一个安全的距离，对彼此都好。

动物园需要我这样的新人对动物园有更深的了解，对不同动物饲养有初步的认识，所以我开始频繁轮岗，变更服务对象。

先是大象，然后是河马、犀牛、金丝猴、狒狒、猴子、老虎、豹子、猞猁、小熊猫……再到现在我养着的8种鹿和羊，我几乎把动物园里的动物养了一遍。

真正当了饲养员之后我最大的发现是，即便是在动物园中的圈养动物，个体差异也很大，很难统一判断它们的反应，而寻找它们行为方式的动因，让我每天的工作变得新鲜。

为什么发情期的动物会变得暴躁？为什么盘羊明明吃饱了还要吃？为什么小海豹换了馆舍就突然不吃饭了？为什么猴子总是试图从笼子里跑出来？

马雅对动物进行日常行为训练。图/受访者提供

轮岗到养猴子的时候，是我心理压力比较大的一段时间，老饲养员们总是叮嘱我一定要看紧了它们，离开的时候一定要锁好笼舍，不然它们或许会自己打开门溜走。这让我每次进出笼舍都有不小的心理负担，明明锁好了门总惦记着是不是忘了锁。

好在我养猴子的期间，没有发生过这样的事。

不管是在哪个组，同事们都很照顾我，虽然我时常提出一些离谱的建议，他们却很少嫌弃我。

比如我曾建议用轮胎给动物们进行丰容，同事就告诉我，轮胎确实是丰容的很好工具，但要看是什么动物，长角的动物万一把角卡在轮胎里，会比较麻烦。

在有限条件下，争取更多选择

由于不断在轮岗，所以目前我没发现哪些动物对我产生了依赖，甚至我感觉一些动物完全不认识我。

马雅与幼年长颈鹿。图/受访者提供

其实，我也一直尽量希望自己不要让动物产生依赖，不要让它们产生本不应该存在的情感，这样或许会改变它们的生活方式，影响它们的自然行为展示。

一些圈养动物会因为对饲养员过分依赖而失去自然交配的能力，这是作为饲养员不希望看到的结果。

最近，我常被问到的一个问题是：“剑桥毕业来动物园有没有落差？”这个问题很难妥善回答，因为我不太清楚人们口中的“落差”到底是什么。

如果“落差”单纯是指工资的话，我现在在动物园的收入和之前在生物企业里的没多大区别，“生化环材”一直不是人们口中的“天坑专业”吗？大家是不是对于这些专业的收入有什么误解？

如果不是单纯指“工资”，那就更谈不上什么落差了，我来动物园工作不是被谁胁迫，而是自愿来的，我喜欢这份工作，干得也很开心。我发现曾经那些理论的知识可以有更好的途径落地，我曾经所学的专业也能发挥作用。

我最近正准备开展一个针对动物肠道微生物的研究，看看能不能通过对饲料进行改善，减少它们所产生的腹泻问题，这哪有“落差”？分明是正合适。

当饲养员之前，我和游客是一样的视角，也会产生相同的疑惑，原本生活在野外的动物，被圈养供人观看，动物园存在的意义和价值到底是什么？

来动物园之后，我看了一本叫作a lifelong attempt to understand animals（《用毕生去理解动物》）的书，是瑞士动物园学者海尼·黑迪格尔写的。他在书中写道：无论是动物园还是野外，动物所拥有的自由都是有限的，即便看似在野外的动物有广袤的栖息地，但它们的生活仍然是要遵照某些规律和行为模式来进行，同样受到制约。

工作一年后我感受很深，在野外和动物园里，动物们的自由都是有限的，只不过限制它们的因素不同。当下动物园们正在努力做到，在有限的条件下，尽量提供动物们所需要的生存空间，为它们提供更多选择的权利。

其实，我们人和动物也差不多的，无论是生活在城市还是乡村，我们也是在遵照某些规律在进行生活，这样的生活和行为模式同样受到各种因素的制约。

但与动物园中需要为动物创造的选择机会不同，人可以通过自身的能动性去追求这些选择，我觉得当下是有这个空间的，对每个人都有。

人们口中拥有的所谓精彩人生，无非是每个人在有限的条件下，去努力争取更多自己可以选择的余地罢了。这也是我终极的目标，我正在按照目标计划实现着。

链接

这谁想的联名啊！笑死我了好离谱

视频

　最高检、证监会重磅发声！资本市场是数亿老百姓投资的重要渠道，保护投资者合法权益是重中之重

来源：金融界作者：大江

金融界2月21日消息最高检与中国证监会今日联合召开“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”新闻发布会。最高检副检察长葛晓燕、中国证监会副主席李明出席发布会并回答记者提问。

2022年至2024年，全国检察机关起诉私募基金犯罪598件2805人，最高检挂牌督办三批24件重大涉私募基金犯罪案件，已有16件提起公诉。对以私募之名非法集资，挪用、侵占私募基金财产，利用私募基金内幕交易、操纵市场等犯罪依法追究刑事责任，有助于行业规范健康发展，为私募基金充分发挥服务实体经济功能提供法治保障。

证监会副主席李明在发布会上表示，证监会坚持重拳出击，切实维护好广大投资者的根本利益，资本市场是数亿老百姓投资的重要渠道，保护投资者合法权益是证监会工作的重中之重。欺诈发行、财务造假、操纵市场等违法行为扰乱破坏市场秩序，侵蚀市场信用根基，甚至还会诱发金融风险，严重侵害人民群众利益，严重打击投资者信心。证监会稽查执法的职责使命，就是遵循反证券欺诈的基本逻辑，通过惩治违法“已然”，震慑违法“未然”，激浊扬清，修复信用，为资本市场公平秩序保驾护航，为广大投资者根本利益提供坚强有力的法治保障。

李明表示证监会执法坚持客观中立、不偏不倚、法律面前人人平等，避免执法结果畸轻畸重、同事不同罚、显失公平，既保持执法力度，又释放执法温度，持续提升执法透明度，努力做到严而有度、严而有方、严而有效。一是建立健全违法认定裁量标准。二是不断强化执法质量内控监督。三是依法尊重保护当事人合法权益。

李明提到随着近年来监管执法效果的不断显现，资本市场生态出现了积极向好的诸多变化，“愿意来、留得住”的市场氛围日益浓厚。

最高检副检察长葛晓燕在发布会上表示，下一步，检察机关将继续全面贯彻落实党中央部署坚持依法从严打击证券期货违法犯罪，持续加强与中国证监会等相关部门的协作配合，依法保护投资者合法权益以检察履职服务保障资本市场高质量发展。

以下为发布会要点：

证监会副主席李明：资本市场生态出现了积极向好的诸多变化

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，严监严管的目的是强本强基，在坚持依法严厉打击各类违法行为的同时，证监会也注重发挥法治固根本、稳预期、利长远的保障作用，着力推动市场生态的不断优化。随着近年来监管执法效果的不断显现，资本市场生态出现了积极向好的诸多变化，“愿意来、留得住”的市场氛围日益浓厚。

证监会副主席李明：健全完善执法制度体系确保办案程序依法合规

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，证监会健全完善执法制度体系，明确执法流程、标准和权限，确保办案程序依法合规、事实证据确凿充分、认定逻辑清晰严密、处罚结果公平适当，法律文书严谨准确，努力做到让每一个案件都经得起司法审查和市场检验。

证监会副主席李明：执法坚持客观中立、不偏不倚法律面前人人平等

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，证监会执法坚持客观中立、不偏不倚、法律面前人人平等，避免执法结果畸轻畸重、同事不同罚、显失公平，既保持执法力度，又释放执法温度，持续提升执法透明度，努力做到严而有度、严而有方、严而有效。一是建立健全违法认定裁量标准。二是不断强化执法质量内控监督。三是依法尊重保护当事人合法权益。

证监会：把执法作为核心任务持续提升执法效能

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，这次证监会与最高检联合发布指导性案例，既是贯彻落实党中央、国务院有关资本市场监管执法决策部署的具体举措，也是公开展示近年来行政执法与刑事司法的一些标志性成果，以此引导全社会凝聚更多法治共识、切实维护市场“三公”和投资者合法权益。

证监会发布首批行政执法指导性案例

发布会上，证监会发布第一批行政执法指导性案例。证监会副主席李明表示，4宗案例涵盖财务造假、欺诈发行、内幕交易、操纵市场等主要违法类型，体现严肃整治重点领域违法行为的决心，彰显全力维护资本市场平稳运行的监管态度。

2024年证监会办理各类案件739件罚没款153亿元

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”新闻发布会上介绍，2024年，证监会办理各类案件739件，作出处罚决定592份，罚没款153亿元，超过上一年两倍。

证监会：重拳出击维护好广大投资者的根本利益

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，证监会坚持重拳出击，切实维护好广大投资者的根本利益，资本市场是数亿老百姓投资的重要渠道，保护投资者合法权益是证监会工作的重中之重。欺诈发行、财务造假、操纵市场等违法行为扰乱破坏市场秩序，侵蚀市场信用根基，甚至还会诱发金融风险，严重侵害人民群众利益，严重打击投资者信心。证监会稽查执法的职责使命，就是遵循反证券欺诈的基本逻辑，通过惩治违法“已然”，震慑违法“未然”，激浊扬清，修复信用，为资本市场公平秩序保驾护航，为广大投资者根本利益提供坚强有力的法治保障。

证监会副主席李明：持续加强对财务造假和操纵市场类违法行为的打击力度

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，证监会不断强化对欺诈发行、财务造假、违规减持、操纵市场等投资者最关切、最痛恨、“最不能忍”的违法行为的打击惩治。2024年查处包括财务造假在内的信息披露违法案件135件，同比增长17%，居各类案件数量之首；处罚操纵市场案42件，案均罚没款约1.2亿元，居各类案件罚没金额之首。此次发布的指导性案例，财务造假案例占比一半，操纵市场占比四分之一。今后，对这两类违法的打击力度还将持续加强。

证监会副主席李明：在依法行政前提下更多站在保护投资者角度

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，我国股市中小投资者占比高达96%，风险承受能力薄弱，自力救济能力相对不足，是案件中“看不见的当事人”。对于执法个案中的证据采信、法律适用等具体问题，证监会在依法行政前提下，更多站在保护投资者的角度，既做好“技术判断”，更做好“价值判断”。

证监会副主席李明：资本市场生态出现了积极向好的诸多变化

证监会副主席李明：健全完善执法制度体系确保办案程序依法合规

证监会副主席李明：执法坚持客观中立、不偏不倚法律面前人人平等

证监会副主席李明：通过监管执法压实相关各方法律责任

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，证监会始终坚持标本兼治，协同各方持续推动综合治理，共同构建规范有序的市场生态。通过监管执法有效压实相关各方法律责任。如压实大股东、实控人的信义义务，“董监高”人员的忠实勤勉义务，中介机构的“看门人”义务，资产管理人的受托义务等等，坚决扭转“公众公司不公”“董事不懂事”“私募不私”等乱象，引导市场各方于法律规则和市场逻辑有序博弈，持续增强市场自我约束、自我纠偏、自我修复的内生活力。

证监会副主席李明：完善防假打假的监管协同机制和综合惩防长效机制

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，证监会会同行业主管部门、地方党委政府对财务造假实施综合惩治。联合五部委制定《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，完善防假打假的监管协同机制和综合惩防长效机制，建立第三方配合造假线索移送机制，将近年发现的配合造假线索移交相关部门或属地政府依法处置。

证监会副主席李明：对恶性违法重拳出击持续加强资本市场执法高压态势

证监会副主席李明在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，下一步，证监会将深入推进新“国九条”和资本市场“1+N”政策文件落地，强本强基，严监严管，强化监管执法政治担当，不断提升违法违规线索发现能力，压降办案周期，提升办案质效，对欺诈发行、财务造假、操纵市场、违规减持等恶性违法重拳出击，从严惩处，持续巩固并不断加强资本市场执法高压态势，继续发挥好与司法部门、金融监管部门等相关各方的治理合力，共同护航资本市场高质量发展。

证监会：上市公司财务造假系统性、隐蔽性、复杂性特征越发突出

证监会行政处罚委办公室主任何艳春在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，从近年行政处罚案例看，上市公司财务造假系统性、隐蔽性、复杂性特征越发突出，包括“假账做全套”，对资产、收入、成本、利润、现金流等会计科目系统性同步造假，财务数据形成勾稽，甚至有的对生产、采购、销售、物流、库存等经营环节全链条整体掩饰，识别难度持续加大；同时，有的利用隐秘关联方、“壳公司”、第三方构建无经济实质的交易，以合法形式掩盖非法目的，隐蔽性不断增强；也有的大股东、实控人“驱动型”造假频发，有近15%的财务造假同时伴生资金占用、违规担保等问题，公司治理和内控体系约束不足；还有的为满足融资条件、维持上市地位或者避免大股东股权质押“爆仓”实施的财务造假有所抬头，二级市场向一级市场的风险外溢时有发生

2022年至2024年全国检察机关共起诉证券犯罪366件1011人

发布会上，最高检有关负责人介绍，检察机关立足法律监督主责主业，服务保障资本市场高质量发展。2022年至2024年，全国检察机关共起诉证券犯罪366件1011人，起诉案件数、人数年均增长30.5%、16%。发布会上，最高检发布了第55批指导性案例，涵盖财务造假、欺诈发行、违规披露、内幕交易、操纵证券市场等重点打击领域，对上市公司实控人、董事长、高管、金融从业人员、中介组织人员以及非法获取内幕信息人员等全链条追责。

过去三年起诉私募基金犯罪598件2805人

从最高检与中国证监会2月21日联合举行的新闻发布会上获悉，2022年至2024年，全国检察机关起诉私募基金犯罪598件2805人，最高检挂牌督办三批24件重大涉私募基金犯罪案件，已有16件提起公诉。对以私募之名非法集资，挪用、侵占私募基金财产，利用私募基金内幕交易、操纵市场等犯罪依法追究刑事责任，有助于行业规范健康发展，为私募基金充分发挥服务实体经济功能提供法治保障。

最高检：持续加大对上市公司大股东、实控人、董监高等“关键少数”的追责力度

最高检副检察长葛晓燕在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康发展”发布会上表示，检察机关依法从严惩治交易类证券犯罪，维护公开公平公正的市场环境。2022年至2024年，全国检察机关起诉内幕交易、操纵证券市场、利用未公开信息交易等交易类案件284件790人，持续加大对上市公司大股东、实控人、董监高等“关键少数”，金融机构从业人员以及职业操纵团伙等黑灰产业链的追责力度，办理了一批有重大市场影响的案件，着力追缴违法所得、铲除再犯经济基础、维护市场交易秩序。

最高检：坚持依法从严打击证券期货违法犯罪，促进资本市场健康发展

最高检副检察长葛晓燕在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康发展”发布会上表示，下一步，检察机关将继续全面贯彻落实党中央部署坚持依法从严打击证券期货违法犯罪，持续加强与中国证监会等相关部门的协作配合，依法保护投资者合法权益以检察履职服务保障资本市场高质量发展。

最高检：依法惩治涉私募基金犯罪，保障私募基金行业规范健康发展

最高检副检察长葛晓燕2月21日在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”新闻发布会上通报近年来证券犯罪检察工作主要情况。葛晓燕表示，依法从严打击证券犯罪，发挥刑罚震慑作用。检察机关坚决贯彻落实党中央决策部署，积极履行法律监督职责，依法从严追捕追诉证券犯罪，为资本市场建设提供有力法治保障。

最高检：指导性案例强调“严”的主基调坚持全链条追责

最高检经济犯罪检察厅厅长杜学毅在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，最高检今天发布的以证券犯罪为主题的第55批指导性案例，彰显依法从严、全链条惩治证券违法犯罪的司法态度，细化规范分层分类处理规则。一是强调“严”的主基调，坚持全链条追责，同时进一步明确根据其在犯罪中的地位、作用等依法分类处理的具体规则。二是压实中介组织“看门人”责任。对配合财务造假、怠于履职的中介组织人员依法追责。三是依法全面追缴违法所得，不让犯罪分子在经济上获得任何好处。

最高检：近年来内幕交易、操纵市场等交易类犯罪仍然多发

最高检经济犯罪检察厅厅长杜学毅在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示，从近年来检察机关案件办理情况看，证券犯罪具有“两多一复杂”的特点。一是内幕交易、操纵市场等交易类犯罪仍然多发，部分行为人利用信托计划、场外期权等金融工具实施犯罪，场外配资、专业操盘、荐股“黑嘴”、分仓软件开发等黑灰产业链参与违法交易。二是欺诈发行、违规披露信息等涉财务造假犯罪案件数量增长，造假模式复杂、参与人员众多，涉案数额巨大，严重侵害投资者合法权益。三是私募基金犯罪情况复杂。既有资金募集端的非法集资犯罪，又有资金使用端的挪用侵占犯罪，且与证券犯罪相互交织。

楚门的世界-suno

词：chatGPT

suno描述： Classical Crossover, Orchestral, Cinematic, Lyrical Storytelling, Thought-Provoking – Rich, operatic vocals, Dramatic delivery, Conveying a sense of grandeur and philosophical reflection

(视频)

千古伤心旧事，一场谈笑春风-suno

词：杨慎

suno描述： Country or Americana, steel guitar, slow tempo, raw emotion, soulful male or female voice, rough around the edges, telling a hard life story

(视频)

双语字幕：川普跟缅因州州长当众大吵。川普：我们就是法律！州长：等我去法院告你！

(视频)

在美国总统特朗普称乌克兰总统泽连斯基为“独裁者”之后，CNN记者在俄罗斯街头采访俄罗斯人的反应。有一名俄罗斯老大爷说特朗普是“小斯大林”，记者笑喷。

(视频)

小囧：川普2.0 马斯克

(视频)

福克斯台报道截图。马斯克声称有150岁的老人在享受社安保险。

资深IT人员告诉你，为什么DOGE总是闹笑话

本文为非营利调查新闻编辑室“Information Justice（信息正义）”原创作品，与“美国华人杂谈”联合发表。欢迎转载、分享、转发

撰文：溪边愚人编辑：新约客，溪边愚人

自马斯克和他领导的“政府效率部”(DOGE)在各个联邦政府机构开始查账后，他们公布了不少让人惊掉下巴的各种腐败/浪费信息。虽然一次次被媒体的事实核查打脸，他们还是不断发布新的耸人听闻的信息。

最近几天传得比较疯的一条消息是，美国有很多 150 岁的人还在拿社保。马斯克也拿这个事大说特说，在 X 上用推文说，在白宫椭圆办公室里对着记者的镜头说。只是，又很快被打脸。PolitiFact 说，这是电脑编程造成的数据假象，并非真有其事。
用大白话说就是，向系统输入数据时，如果在生日一栏不输入任何数值，系统就会自动填充为 1875 年 5 月 20 日。那么，这些人今年就是 150 岁！
这件事好笑吗？似乎很好笑。但我笑不出来。作为一个参与了四次大型数据迁移(data migration)的前资深数据库 IT 从业人员，我想说的是：不是专业人员，数据库后台是不能进去的，一是有造成危害的可能，二是你看不懂，会误读数据。
任何一个数据库都有自己的特殊性，有自己独一无二的“故事”。要读懂数据，不仅要有关于数据库的 IT 常识，还必须具体了解这一个数据库的“故事”，有时甚至需要了解其前世今生。像 DOGE 那样去读数据库，他们读出来的东西毫无价值。

为什么非专业人员不该进数据库后台

数据库后台只是给数据库 IT 专业人员用的。任何非专业人员需要看数据，都是通过应用程序，就是我们平时说的 app，或者请专业人员提供报告。从专业角度来说，有千千万万个理由不允许非专业人员进入后台，这里只从常识角度说几点。

第一，你读不懂后台数据。从 app 上看见的数据是经过一定条件的组合与过滤的。这个我后面会展开说。

第二，app 里面的内置规则后台未必有。比如，某个名单的输入规定生日不能空缺，输入空缺数据 app 会不接受。但后台如果没有做同样的设置，就有可能接受这样的数据，于是就产生了“坏”数据，隐患无穷，严重的话可能会使系统崩溃。也有自己的系统不崩溃，但数据打包出售后，把买家系统搞崩溃的。

第三，app 里面往往都是处理单笔数据，而数据库后台却可以“全体”数据一起处理。如果有后台删除的权限，不小心就把数据都删光了。

为什么非专业人员会看不懂后台数据？

回答很简单，数据库的后台本来就不是给非专业人员看的。其实这就好像程序只是给程序员看的一样。问题是，一般人都看不懂程序，所以不会去看。而数据库的后台似乎像一个个 Excel 表格，让人产生可以“看”的感觉，其实不然。数据库后台的表格与 Excel 表格完全不是一回事，你要当作 Excel 表格来读，大错特错。
举个例子，一个公司的员工表，其中有一栏是“是否在职”，里面分别有 0，1，2，3，4 等近十个不同数值。首先，你不能简单地认为表格里所有人都是在职员工。其次，你不能简单地认为 0 代表离职，1 代表还在职。很可能不同数值分别代表了退休，离开该公司后又回来重新入职，在休产假，或者休长病假等等。如果没有系统说明书，这些都需要从知情者那里了解。
这还是栏目名字有直观意思的。有的时候你根本不可能从名称上猜出真正的意思。有时是名称本身看不出意思，更多时候是，一个栏目的功能已经“进化”，超出了原来名称的意义。
记得 2020 年大选时，网上盛传某个州选民数据库里很多选民生日是 1800 年 1 月 1 日或 1900 年 1 月 1 日。于是有人说，这还了得，200 多岁的人还在投票！
说实话，我当时一看就明白，这一定是一个派特别用途的特定数值。果然，后来听见 CNN 电台里解释说这是个占位符(placeholder)，说是用这个日子代表已经投过票的人。当时我也对人说，我猜是个特定值。但马上有人说，从来没见过设计数据库时，生日栏不输入生日信息，却派这样的用途。不可能！
我只能说，这样说话的人不懂得数据库前台与后台的区别。这种实践在数据库应用里非常普遍。你没听说过是因为你只看得见前台，而做后台的人不需要告诉你这些“肮脏”的东西。
没有人会在设计数据库的时候就决定把生日栏派这个用场。这样的“设计”都是慢慢演变出来的。任何企业或机构，业务范围或运作方式随时会发生变化，于是对数据库就会有新的要求。一个数据库投入应用后，结构不能随便改。即便现在数据库已经越来越机动灵活了，改变的空间也有限，这就必须在现有条件下发挥创造性来满足业务要求。
我不知道上面例子的真实情况是怎样的，但我可以从专业角度猜测。下面就是几种数据库应用中经常发生的只有在后台才看得见的“不寻常”现象（其中包括但不限于针对上面例子的情况）。
1）数据库后台有不止一个生日栏，分布在不同的表格里。
这就有了机动性，可以保留一个生日栏作为真正的生日，其他派别的用途。上面例子就很可能是这种情况，凡是已经投过票的，就在这个多余的生日栏输入特定的日子，如果这个选民再次来投票，系统就会拒绝。
别问我为什么会有一个以上生日栏。这个世界稀奇古怪的事情很多，包括数据库的设计或数据库里的数据。大概率是从不同地方数据迁移过来汇总的结果，为了某种原因——比如同一个人不同来源的数据给出不同的生日——不得不给两个、三个生日栏，把不同来源的生日存在不同地方，日后慢慢清理，最后全部输入一个地方。
2）有一种可能，以前对搬离本州或故世的选民，都是采用删除的做法。后来业务要求变了，需要保留记录，只是将这些人标为不能投票。
为了满足新的业务要求，做后台设计的人决定用生日栏来做标记，凡是搬离的选民，就把生日改为 1800 年 1 月 1 日；凡是去世的，就输入 1800 年 1 月 2 日；凡是犯罪被剥夺投票权的，生日一律是 1800 年 1 月 3 日......关键是选择一个“不可能”的日子，这样就不会与真实的日子混淆。
这里就再现了我前面说的非专业人员看不懂后台数据的情况。要从后台调出今年的合格选民，你必须知道选择条件，必须排除那些生日是特殊日子的人。不知道的人直接去后台看数据，就以为自己发现了惊人的秘密。事实上，那些选民是不会获得投票资格的。如果是从 app 里看，你根本不会看见不合格选民，因为被系统过滤掉了。在 app 上，可能只有有特别权限的人才能看见不合格选民。
3）也有可能，数据库原先的设计是，投票记录表格只记录最近一次选举的投票。系统也不保留历史投票记录，每次选举就抹去以前的记录，重新开始。但是，后来又要求保留所有投票记录。于是，名称为“最近一次选举投票记录”的那个表格里，一个选民会有很多记录。让事情更糟糕的是，那个表格没有投票日这一栏，也没有其他可以用作类似用途的内容，这样的话，要调出最近一次投票记录就必须通过与其他表格中的记录相连，甚至可能需要利用系统内在的“时间戳”(timestamp)才能调出正确的内容。当限制条件在另外的表格里时，仅仅看一个表格，就不可能知道这一笔记录是不是“有效”。至于需要利用系统时间戳的，这是“不可见”的东西，外行在后台绝对看不出名堂，相反还会“发现”，居然有那么多人在一次选举中多次投票！

数据库是个特别的东西
数据库有其特殊性，也有自己特殊的难度，特别是做系统的改朝换代。我做过好几个大型数据迁移项目，深知把数据从旧系统迁移到一个结构完全不同的新系统是一个非常挑战的工作。稍有不慎就会犯毁灭性的错误。
以显示员工名单为例，如果一个应用程序忘记考虑“在职与否”那个栏目，把不该包括的名单都显示了出来，只需要在程序里加一个条件就改正了。这样的错误，除了面子不好看，不会有大伤害。但如果是数据迁移把这一栏漏了，就再也没办法区分员工的在职状态了。
当然，不会有人犯这样低级的错误，我只是举例说明数据迁移很容易遗漏关键的数据信息。如果事后才发现，数据的修复极其挑战，甚至会有不可能修复的情况。有的链接一旦失去就连不回去了。
说这么多，一是为了说明数据库任何“小”错误都可以有严重后果，二是想说，联邦社保数据库中的数据从 1935 年至今，一定是经历过多次数据迁移，每次迁移都是一番脱胎换骨，再加上平时免不了的大小“补丁”，一定有很多“故事”，因而读数据时会需要很多“窍门”。
总之一句话：数据库不仅需要专业的人来维持，还需要专业的人来用。

DOGE 成员绝对不该被允许进入数据库
二十多年前，这个行业的管理都还不那么正规，我们做数据库的人都有上生产环境服务器的权限（后来都被拿掉了，只有专人才有）。平时需要做什么，先在开发环境服务器上测试，没有问题了就自己直接上生产环境服务器做。我每次上生产环境服务器都会紧张。我以为是自己菜，才会紧张，后来一位很“老”的同事告诉我，他每次上生产环境服务器手都会发抖，我才知道，并不只是我。因为责任的确是太大了，而且后果严重。这也是为什么会有那么多人，不惜辞职也不肯给 DOGE 的人进入数据库的权限。
我见过几乎是最好的数据库，但也见过让人哭笑不得的数据库。一个严肃的数据库，设计合格的话，任何一个操作应该都可以还原，哪怕在后台操作也会留下完整的审核记录，包括谁做了改动，什么时候改的，改动之前和之后的内容分别是什么等等。
我不知道联邦政府的数据库质量如何，但我一直记得，川普第一任时曾经搞过让无证移民孩子与父母“骨肉分离”的事情。我非常吃惊的是，纽约时报记者说，当某个记录从数据库中被删除后，就再也找不到孩子与父母之间的那个联系了，结果后来有相当一部分孩子再也没有能与父母团圆。由此可见，至少不是所有联邦政府的数据库都是高质量的。
我听说马斯克手下几个毛孩子获得进入后台的权限，真的有遭了电击的感觉。那些人很可能是我们称为码农的人，自以为编程本事了得。而且码农往往因为数据库工程技术成分低，看不起数据库的活。但正是这个看不起会要人命——不懂得数据库的特殊性，还轻敌，最容易闯祸。
说实话，他们闹了那么多笑话一点也不奇怪。我只希望，他们没有对数据库造成不可逆的伤害。
当然，还有一个需要担心的因素是，他们会不会随便泄露不该公开的信息。毕竟他们中的一个曾经有过这方面的劣迹。
这还只是说有没有对数据库造成技术上的伤害。至于他们满天飞的谣言极坏的政治影响，都不知该从何说起了。不过，那也不是本文的话题。这里我只说一点：数据库里有个名字没有任何意义。只有查到具体人，而且证明真的拿了钱，才可以作为证据。

参考资料

https://www.fox5dc.com/news/elon-musk-claims-150-year-olds-social-securityhttps://www.politifact.com/article/2025/feb/17/are-150-year-old-americans-receiving-social-securi

来源：https://mp.weixin.qq.com/s/MG1zW_JZ2ZlvfubxglX9Qw

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【5】#大连一国企要求不献血员工每人交100元#，就七个名额，抢不到名额的其他300人都要交钱。公司回应：鼓励员工互助，非强制性

【6】中国学生告赢美国政府：佛罗里达州不可禁止州立大学雇佣中国等7国学生

佛罗里达州2023年立法（SB 846），禁止佛州政府雇用来自中国、伊朗、俄罗斯、北韩、古巴和委内瑞拉的任何人。州立大学属于州政府，所以他们不可以雇佣任何中国籍的学生。

这可得了，于是来自中国的两名留学生，佛罗里达国际大学(FIU)的尹志鹏(Zhipeng Yin)和郭振(Zhen Guo) 不服，一纸诉状把佛州政府给告了，说这个恶法让他俩拿不到研究生助教的职位，除了拿不到补贴外还必须支付研究生学费。这不公平！

本月10日，美国佛州地方法院法官桑切斯(Eduardo Sanchez)经审理裁定，「施行SB 846法律，使尹同学和郭同学失去了与教授密切合作的能力；失去公众对国际大学的信任和学术前景的认可；限制他们接触创新研究、学术讨论和出版机会；剥夺了他们创建同行和导师网络的机会。」

法官桑切斯写道，禁止执行禁令唯一可能伤害到的人就是州政府，但政府官员「无法表明禁止禁令后会带来问题或伤害了任何人」。

就这样，这两位新来的外国人在美国告赢了当地政府，维护了他们在这片陌生土地上的合法权益。

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驻华使领馆官推彩虹屁文风

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"普京违反了国际法的所有规定，应受到起诉、监禁，甚至处决。”

“No. Putin is a war criminal who should be in jail for the rest of his life, if not executed.”

“Vladimir Putin has violated every tenant of international law and should be indicted and prosecuted and jailed, possibly executed.”

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韩媒专访26岁朝鲜战俘：被俘等于叛变，决心去韩国避难

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有时，外面下着雨,心却晴着；又有时，外面晴着,心却下着雨。世界上许多东西在对比中让你品味。心晴的时候，雨也是晴；心雨的时候，晴也是雨。

不过，无论什么样的故事，一逢下雨便难忘。雨有一种神奇：它能弥漫成一种情调，浸润成一种氛围，镌刻成一种记忆。当然，有时也能瓢泼成一种灾难。
　　春天的风沙，夏天的溽闷，秋天的干燥，都使人们祈盼着下雨。一场雨还能使空气清新许多，街道明亮许多，“春雨贵如油”，对雨的祈盼不独农人有。
　　有雨的时候既没有太阳也没有月亮，人们却多不以为然。或许因为有雨的季节气候不冷，让太阳一边凉快会儿也好。有雨的夜晚则另有一番月夜所没有的韵味。有时不由让人想起李商隐“何当共剪西窗烛，却话巴山夜雨时”的名句。
　　在小雨中漫步，更有一番难得的惬意。听着雨轻轻叩击大叶杨或梧桐树那阔大的叶片时沙沙的声响，那种滋润到心底的美妙，即使是理查德·克莱德曼钢琴下流淌出的《秋日私语》般雅致的旋律也难以比拟。大自然鬼斧神工般的造化，真是无与伦比。
　　一对恋人走在小巷里，那情景再寻常不过。但下雨天手中魔术般又多了一把淡蓝色的小伞，身上多了件米黄色的风衣，那效果便又截然不同。一眼望去，雨中的年轻是一幅耐读的图画。在北方，一年365天中，有雨的日子并不很多。于是若逢上一天，有雨如诗或者有诗如雨，便觉得好极。

选自《汪国真散文集》

许多事情结束了。
一只白瓷碗，一只盛过粗茶淡饭，还没有装满、没有一个细小裂纹的白瓷碗，叫跳到锅头上的猫踩翻，跌落成碎片。
一群羊饿死在春天。草啊。多远的春天。
吊在树上的一个人，风摇着他摆。树没有枝叶可摆。吹刮死人的风又吹刮活人。活着的人，在风中不停喝几口风，吐出唉叹声气。风经过一群一群人逐渐变弱没有力气。一场风最终消失在荒野中一村庄人的胸肺中，无声无息。一个人扛锨走出村子、三个人扛锨走出村子、五个扛锨的人走出村子。人从不同道路走到荒野上一棵歪榆树下。总共九个人。九个站着的人围着一个吊着的人，开始挖坑。挖到一人深，一个人举锨朝树上剁了一下，绳子断了，吊着的人直直掉进坑里，平展展躺倒。九个人把坑填平，余出些土，又补了几锨，堆起一个小土包。
我认识那个吊死的人。认识扛锨回来的那九个男人。认识那棵歪榆树。那年春天，树上光光的没长出叶子。一个人遇到什么事，他吊死自己。一村庄人遇到了什么事，都忙忙碌碌。风一停我出去拾柴禾，等我回来，灶里的火已经熄灭，他们不说话地呆坐着，像以往的那些中午和下午，我不知道发生了什么。门口不时有人匆匆走过，朝家里望一眼，又慌忙转头过去。我拿着绳子，着急地喊三弟、四弟。他们答应着跟我走出村子。风过后荒野中又出现许多柴禾。那些被沙土埋没的树根树枝，又露出半截茬头来。我们每年在荒野中捡柴禾，去过的地方再回去，还能拾到一些枝枝条条。也不知荒野中死了多少棵树。那年春天，整个荒野没冒一星点绿，风刮到村里突然停住。一户人家吃光粮食，面袋抖了三遍，灶上空沸的半锅水，浮着几片枯叶。七八个人，面朝东坐在院子，一口一口喝风和空气。不远的荒野中，一窝老鼠躲在阴深洞穴，分食最后的麦粒。它们终于熬过长冬，一个个皮包骨头。吃完最后几粒麦子，它们便要倾穴而出，遍野里寻找吃食。落到地上没埋住的草籽、没有落地的草籽、鸟吃剩的草籽，都是老鼠的食物。
我见过一只老鼠抱着一棵草，摇来摇去，落下七粒草籽。老鼠一粒一粒捡起来，找个干净地方，堆成一小堆。它吞一粒在口中，嘴动了两下，又突然停住，像舍不得吃，原吐回到小堆上。老鼠仰头看一眼，还有两粒草籽缀在枝头，抱着草使劲摇几下，还是不肯落地。老鼠累坏了，坐地上缓口气，然后围着草根咬一圈，站起来一推，草倒了，最后两粒种子成了老鼠的食物。
春天来得越迟，大地上便越没有生机。一片荒野绿与不绿，有时不取决于春天而取决于荒野中的一窝老鼠。天热前它们将遍野草籽吃光，春天就会白来到这里。太阳空照一年四季。草啊。草啊。人呼唤亲人一样呼唤草木。掉在某个窄深地缝没被鸟看见老鼠找见的一粒草籽，终于长出独独绿绿的一枝。一群羊朝它涌过去，一群牛朝它奔过去，一个提镰刀的人朝它跑过去……多远的春天啊。而那年春天，绿草长满荒野，那窝老鼠没出来，全淹死在洞里。被牛的一泡尿淹死。
我认识那头牛。王占元家的。黑牛。我拾柴禾时它在荒野上觅草吃。转了一大圈，肚子瘪瘪的，脊背刀刃一样，人骑上去能割烂屁股。我抱着几根柴，朝它回来的那片坡梁上走，遇面时它望了我一眼，我望了它一眼。过去七八步了我听到身后哞的一声，转身看见牛还扭头望着我，像在对我说前面什么都没有。
果真没有。
我抱着那几棵柴返回时，牛已下了趟河湾，饮了一肚子水上来，站在一个开满鼠洞的土堆上，两眼茫茫地朝远处望。
我站在它身后面望。
我记住了那个下午。一直记着。记住缓缓西斜的落日，它像个宰羊的，从我身上剥下一层皮，扔到地上，我感到了疼，可惜地看着自己的阴影被越扯越长。天上一片昏黄。全是沙土。风突然停住。那些尘土犹犹豫豫，不知道该落下来还是继续朝远处飘移。我恍恍惚惚地站着，仿佛自己刚落下来，挨着地，又悠地要飘起。
多少年后我想起的，是这样一件事。我回来，门口一片潮湿。全是水迹，我探进头，里面充满难闻的刺鼻气味。我不知道发生了什么。门口深陷着几个巨大蹄印。我小声地叫喊着，里面又黑又滑。几块泥土塌落下来，几乎把路堵死。我边叫边朝深处走。没有一声回应。仓房空荡荡的，望不到另一头。以前作为作坊的那片空地上，扔着几片发黄的麦壳。我趴在那个垂直洞口往下看。啥也看不见。我记得收获季节，剥削干净的麦粒就从这个洞口垂落到底仓。我退回来，从一个拐角处往下走，险些滑倒，脚紧抓着地，几块土从我前面滚落下去，过了好一阵，滚到底了，再没声音。我小心地往下走，拐了一个弯，又拐了一个，然后往下滑了几步，一切都看清楚了，他们全躺在那里，有几十个，或许更多，浑身湿漉漉，每个嘴边堆放着两粒麦子，已经泡得发涨，像很快会发出芽子。
我是怎样记住了这些，用谁的眼睛看见这一切。仿佛我是那一窝老鼠里的一个，事情发生时我出去晒太阳了。春天的荒野上找不到一点吃食。走好远才是去年的麦地。去年，我们在麦地边的家已成废墟。他们挖开洞，取走麦子、麦穗，还有干干净净的麦粒。远远地我们围成一圈，跳着哭喊着看他们拿走麦子。有几个不想活，头夹在枝杈上吊死了。我们收拾残余的麦粒，也是这时候，天快黑，我们一长队，带着劫剩的麦粒远远地走了。我再不敢朝那边去，从麦地到荒野，我们留下一条路，是要记住再不朝那边去。我绕到河边，爬到一个小土堆上，抬起前肢踮着脚尖望了望河对岸。那片从没去过的荒野仿佛是另一处家园。我曾站在那个青褐色的土堆上久久久久地望过这边？我曾在土堆旁那墩灰色的矮蒿下生活过多年？
等我回来，一切都结束了。
他们分食最后的麦粒，分给我两粒或三粒。叫我的名字。没有回应。又叫一声。里面一片寂静，所有声音都停住，等候一个声音。
没叫第三声。把分给我的麦粒堆放到一边，接着往下分。一个跟着一个，嘴对着屁股。你踩住我的尾巴了。偶尔谁说一句。分完了，每个嘴边抱两粒麦子，都不吃，前爪伏地围成一圈，眼睛骨碌碌相互看。
分给我的那两粒孤孤地堆在中间。
屋顶在这时候震动起来，使劲往下落土。他们不敢动，围成一团躲在最里面，不知道外面发生的事情—— 一头牛站在土堆上，肚子里全是水，哗啦啦响。它不知道土堆里面有一户老鼠。它昂着头，想看见春天多远。
一个人站在它后面，也在看。
十多天后，那头牛也死了。被青草胀死的。它在荒野中睡着，不知睡了多久，等它醒来，整个荒野被绿草覆盖。它以为在梦中，哞了一声，又哞一声。它没听见自己的叫声。其实它已经羸弱得叫不出一点声音。
它扭过头，无力地吃了几口草，突然有了精神，摇晃着站起来，嘴抵着草地一顿猛吃。吃饱了又下到河里饮了一顿水。它忘记了这是春天的绿草，枝枝叶叶都蓄满了长势。吃饱了这种草千万不能饮水的。那些青草在牛的肚子里又长了一大截子，牛便撑死了。
那年春天，这头牛瘦弱得没力气拉车耕地，王占元家又没草料喂它，便赶牛出圈，让它自己找生路。
牛的尸骨堆在荒野里，一天天腐烂掉。先是内脏、肉，最后是皮。许多年后我经过荒野——我成为一只鸟、一只老鼠、一片草叶、一粒尘土经过这里，还看见那些粗大的牛骨，一节一节散扔着，头不认识脖子，后腿不记得前腿，肋骨将脊梁骨忘在一边。曾经让它们活生生连在一起，组成跑、奔、喜怒和纵情的那个东西消失了，像一场风刮过去。突然停住。
我目睹许许多多的死。他们结束掉自己。
我还没看见自己的死。从那个春天的道路一直走下去，我就会看见自己的死。那将很远。得走很长一阵子。到达之前我会看见更多的死。我或许仍不会习惯。
当我渐渐地接近它时，我依旧怀着无限的惊恐与新奇。就像第一次接近爱情。

死亡是我最后的情人，在我刚出生时，她便向我张开了臂膀。最后她拥抱住的，将是我一生的快乐、幸福。还有惊恐、无助。

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京都旧书店，苏枕书/摄

作家沈书枝与苏枕书的书写，某种意义上与她们的行走相连。于她们而言，“行走”的意涵丰富，无论是一次简单的散步，一次回乡，一次逛博物馆，还是更为宏观意义上的去异乡、去异国，都是行走的一部分。

在行走中，她们时时思考，剖析童年、青年之于当下的隐秘连结，在城市与异域返观故乡之于自己的意义。更重要的是，当生命来到新的阶段之时，她们的写作都有了更为复杂的面目——关于文体的、关于写作面向的、关于所关心话题思考深度的。她们在向外的探索上，重新发现了自我。

SPRING 2025

主持人：何晶（本报记者）

对谈人：苏枕书（作家、青年历史研究者）

沈书枝（作家）

自我重复对于创造类的工作来说没有意义

何晶：纵观你们的作品，不难发现，时间跨度很长，童年、青年与当下时时交织，因而你们的作品中常有很强的时间意识。以散文论，你们不少文章的开头即点明时间，也有一些直接以时间为题。再及苏枕书的小说，会发现你也常以一个时间来开始情节的转折，带动叙事的节奏。你们如何看待自己作品中的时间？

苏枕书：我觉得这个问题特别好，也特别敏锐。我确实是比较在意时间的节点，即这个时候发生了什么事情，以及不同的人生、不同的阶段，你对时间的感触有什么差异。我的童年很快乐、很漫长，这种快乐和漫长到高中开始失去，因为当时搬家了，常年在外工作的父亲突然回到我们的家庭，我离开了深爱我的祖父母。当时极度孤独，又有高考这样一个痛苦的事情在前面，度日如年。而当你熬过这一切之后，又开始过一段不知道目标在哪里的时间，看起来你有大把的时间，可以做很多事情，但又好像什么都没有做。

留学后我转而学历史，自然就会很在意某年某月某日发生了什么事情，且意识到还是应该记录下来。所以过去十几年我都有写日记，对时间的感受变成双重。一重是自己人生的标尺，感受到自己人生在各个时间点的变化；另一维度是外界环境随着时间产生的变化。我见证了随着时间的流逝、人们会如何健忘，会觉得有一种荒诞之感：人为什么能那么健忘？一些发生过的讨论，我们过去是那样想的吗？为什么现在完全变了样？当然，同一个时代生的人会有一些共性，不同年代出生的人则被外界环境塑造出不同的记忆。相差五岁甚至十岁的人交流时，大家有些共同记忆是缺失的，所以缺乏共同语言。可能在解释自己的一些立场之前，需要先介绍一下，我们这个年代的人经历过什么，由此我们是这样看待这件事情，我们的想法为什么会不一样。

沈书枝：漫长的童年，这点上我和枕书的感触一样，直到35岁之前，我都感觉自己的时间好像是很漫长的，不知道自己在做什么，仿佛有无穷无尽的时间可消磨。但到了40岁后的现在，时间再也不像从前所感受到的那样，它流得非常快，留下的痕迹非常浅，能够从中抓住的东西似乎也非常少，而且越来越少。这是从前我很少感受到的。

关于时间，我想补充一个关于季节的点。我从前的散文大部分跟物候或风物有关，这对我写作中的时间产生了影响。一旦你是一个比较注重自然世界的人，你写作中的时间和季节就不可能被忽略，走到外面的世界，第一眼注意到的就是季节带来的外在世界的变化，它自然地会在你的写作中表现出来。以前有时到了什么节前，会有编辑老师来约写一篇关于这个节日的稿子，譬如端午或过年；但写这种稿子对我来说其实很难，虽然经历过很多次了，但写作的要求没有发生在那个节日当下正在发生的时候，等于是将过去的记忆重新提取，去塑造一篇像是当下的散文，这种散文有一定程度的为文造情的感觉。对我来说最自然的方式是，刚刚经历了一段生活，把它记下来，如果能够在这段记录里提取出一些东西，把它凝结、沉淀下来，就已经很好了。

放鸭的人，沈书枝/摄

何晶：沈书枝提到“走到外面的世界”，让我想起阅读你们散文的一个感受，你们的写作都是在有切身的体验之后，才有的抒发。散文写作当然是和生活比较密切的文体样式，好奇的是，当你们刚开始写作的时候，就想要在散文这个领域深耕吗？

沈书枝：也没有，就是因为写顺手了。

苏枕书：我觉得散文写作相对比较容易。

何晶：这可能因为你们已经驾轻就熟，但在我看来，散文是个既容易又不容易的文体，它言说的方式以及它言说的内容也不像想象中那么容易操控。另外一个问题是，我们谈论小说时常会提及自我重复的问题，在散文这里我以为同样是个重灾区。

沈书枝：是这样的。写到第三本散文集时，我已经觉得再写过去的经历让我疲倦，过去的事情一旦写过一遍，你是不想写第二遍的。最新的这本《月亮出来》里前面几篇文章是当时的一些约稿，写这些文章时，我已经感觉到有一些痛苦。后来在写作速度变慢的同时，我也有意不再去写从前写过的东西了。关于家乡童年的经验毕竟有限，要很珍贵地运用它们。已经充分书写过的题目就像嚼干的甘蔗，再用力地多嚼几下，嚼出来的汁水也是很少的。

因此困难在于你必须去写当下的新的生活，对于写作者来说这种转变也很自然，因为不可能光靠过去的记忆、过去的生活去过活。你需要有一些追求，对自己的写作有一些反省，避免自我重复，不管是思想上的还是描写生活上的重复，这些重复对于创造类的工作来说很没有意义。

跟随而来的变化是这几年我有越写越长的趋势。我以前大部分写风物节俗的散文都比较短，当然我并不是说散文只有写长，只是当我想去尝试另外一种散文时，就会发现自己的写作发生了变化，尤其是节奏和语言，我以前用的是比较明快、古典的语言，现在我觉得它更接近于我写小说时用的那种语言，更复杂和舒缓。这些变化都是在不知不觉中发生的。

香山的雪，沈书枝/摄

AI会成为一个使用工具，

但人不能放弃自主学习的能力

何晶：事实上，写作又意味着什么呢？对于作家而言，找到自己的共鸣者应该是一种朴素的诉求，你所书写的，正是他人想讲而未讲出之言。与此同时，经由文字作者与读者也在共同探索些什么，抵挡些什么。

沈书枝：去年我看了安妮·埃尔诺的《外部日记》和《看那些灯光，亲爱的》，两本书都是日记片段式的记录，这样的写作一方面是真实记录，另一方面没有起承转合，只是直接把那些最核心的片段拿出来呈现。再比如去年出版的武田百合子的《富士日记》，有些片段我觉得特别有文学性，它也有很琐碎的片段，这样的记录能够结集出来被大家看到，是一种很好的文学。我有时候羡慕这种自由的书写。

苏枕书：书枝提到的《富士日记》，是非常典型的一类日本人的写作。在我们这里，不管是阅读还是写作，都有比较强的价值判断，即你写的东西是否有价值，或你看的书是否有用。所以那些一眼看去，似乎“没什么用”的书，常常无人问津。但在日本，普通人写的东西，在网上连载也好，出版也好，读者常常不会以“有用”“没用”去判断，可能只有一小群人喜欢，可能只能卖1000册，但它可以盈利。我去日本书店，特别是小众书店，常常忍不住想，这要以我们的眼光看，“没用”的书简直太多了，但他们似乎不太有这种强烈的价值判断，可能他们觉得每个普通人的生活值得被尊重，普通人写的东西也有购买、阅读的价值。

何晶：新媒介正在迅速占据人们的日常生活。某种意义上，这个问题或许有它的一体两面性，一方面，叫作“纯文学”的那种文学在寻求着更广泛的读者；另一方面，泛文学的样式越来越多样化，文学与大众联结有了新的形态。

沈书枝：现在有一种书好像很流行，就是给成人看的轻漫画，那种生活里的轻柔的、弥漫着温暖的漫画，有时甚至能卖到10万册、20万册以上，以现在的图书市场看，是非常畅销了。这些书能给人提供一些情绪价值，或说当下时代很需要的一种心灵按摩。我有个朋友说，你必须得承认，现在文字的吸引力已经大大下降了，你必须得面对这个现实。我想也是。

苏枕书：我觉得新时代的作者完全可以跟读者紧密互动。比如小红书，这是一个很特别的地方，它跟文学也不能说冲突，上面表现出来的很多东西首先不是以文字为基础的，跟豆瓣的模式完全不同，它是以图片和视频为主体的平台。

沈书枝：我也到小红书去看过，对比一圈下来，我发现我最喜欢看的是带着原声的视频，它会有一种让你好像贴近了他们当下生活中真实氛围的感觉。我以前是一个自诩绝不看视频的人，也感受到了它的吸引力。

山中眺望京都，苏枕书/摄

苏枕书：所以我最近几年一直在思考，作为文字工作者，我除了写文章，以后到底能干什么呢？尽管我也在教书，但教书本质上也是文字工作。而且在实际教学中发现，现在日本学生写报告或者论文，保守一点估计，可能有1/5都完全依赖ChatGPT。你给他发一个资料，让他预习一下，他也多数不看。日本年轻人已完全是视频思维，学生们普遍表示看不进文字，电影和纪录片也看不下去，因为太长，怎么有一两个小时的视频？视频应该是几分钟一段的。一切工作都在手机上完成，甚至不习惯用电脑。我让学生们期末报告用PDF格式提交，好多学生问，PDF格式怎么转换？我说，Word有自带的转换功能，给他们发了Word官网的教程，是电脑操作版。学生就更懵了，问我手机怎么操作？这下轮到我不明白，难道报告是用手机写？他们不吭声，原来真有很多人直接用手机写学年报告。

这是一个大趋势，一个时代的年轻人已经不习惯文字，一本书、一篇论文，就算放到他手里，也没有办法阅读，他的思维已经改变。之前网上曾有一场讨论，有人说电影院非常不好，因为电影不能快进。还有人说我为什么要花长时间去看电影，为什么不能看那种五分钟解说完一部电影的视频？这个现象不是我国独有，日本年轻人也一样。视频、特别是短视频的崛起，很深刻地影响了这一代年轻人。十多年前在日本电车、公交车里经常看到人们读文库本或报纸，年轻人多数看漫画。那时还有年长者评价，说年轻人不知道读书，只知道看漫画。如今在日本电车、公交车里放眼望去，刷手机的是大多数，读报看书成了很稀少的行为，漫画也都变成看电子版了。

沈书枝：前些天我看到一个说法，说AI时代最终可能会带来人们之间更大的差距和鸿沟。AI会成为一个使用工具，但人不能放弃自主学习的能力。人类的大脑不会进化得那么快，需要给它增加机械性的记忆，比如你重复的次数多、阅读的次数多，大脑就是会有更深的印象。我们固然可以通过AI和计算机搜索到无穷无尽的数据，让AI帮忙写出基本的草稿，但在那之上统摄的筛选和其他种种能力，要靠自己本身拥有很深入的能力，才能做得更好。很多在互联网上发表使用AI感受的人也说，实际上怎样对AI发出合适的指令本身就非常考验人本身对这个问题或领域的了解。了解越深入，才能提出更具价值的问题，得到更好的答案，也更可能发现AI编造出的问题或产生的其他错误。

如果一个人只是让AI帮助自己把事情糊弄过去就算了，他个人的能力通常是非但没有得到提升，反而是在下滑的，这样的产出并没有什么价值可言。拿写作者比喻，写作者和写作者之间真正的差距，也会由此拉开。

何晶：自从ChatGPT3.0出来后，作家们和批评家们对于AI的话题非常热衷，诸如AI来了我们的写作怎么办，AI可不可能取代作家此类的问题常被讨论，当然，以现在AI的水平暂时没有办法取代作家。关于AI对于写作的冲击，尤其是在日本，大家有讨论吗？

苏枕书：我觉得日本似乎没有，作家们好像都挺淡定，该写什么写什么。但AI对日本的教育界影响非常大，因为从小学到大学，学生们都在用AI写作业。教育界都在讨论到底该如何在教育现场规范运用AI，让学生们真正能学到知识，而不是被AI简化思维。

链接

#花样年华那一年的吴哥窟#

苏丽珍和周慕云于一九六六年在吴哥窟重逢。 🕶到底还有多少素材藏在自家地缝里。 “有个问题我想问你很久，你有给我打过电话吗？” “我不记得了…”

视频

词：艾米莉·狄金森

suno描述：

Chamber Pop, Ambient Jazz Fusion, Experimental Instrumentation, Smooth, jazzy vocal tone with intricate phrasing, delivering with a sense of controlled freedom, weaving seamlessly with instrumental ex

希望，是一只带有羽毛的东西
它在我的灵魂中筑巢栖息
唱着没有词的俚曲
似乎永远不会停息。

在风中能听到它唱的最为甜蜜
只有强劲的风暴会阻止它的足迹
迫使这只小鸟暂时静寂
而它曾经给过多少人带去了暖意。

我在最寒冷的土地上，听到过它的鸣啼
我在最奇特的海面上，也听到过它的歌曲
然而，从来没有，在极端的境地

它向我索取过一点点的东西。

(视频)

词：网络佚名

suno描述：

Children’s Choir, Folk-Inspired, Simple Instrumentation, Heartwarming, Pure, bright voices, soft phrasing, expressive and gentle delivery

当你注视一只猫的时候
你会注视一只猫
你会看到猫比山竹还圆润饱满的爪子
看到在阳光下抖动的耳朵尖尖
起伏的、蓬松如棉絮的肚皮毛

猫除了猫之外不是任何东西
也不想变成谁
猫的存在不为别的，它只是存在
猫让人沉着安宁平静
让宇宙深邃，地球旋转
（猫好）

(视频)

@文刀大土申

霍猛柏林获奖作品《生息之地》释出的首支片段，是一段河南农村的葬礼片段。

再次祝贺霍猛导演，斩获柏林电影节最佳导演奖，是中国大陆首位导演获得该奖项。他的第二部长片《过昭关》大家应该很熟悉。《生息之地》是他第三部长片，依然是一部关于乡村与土地的电影，聚焦的是90年代的河南农村。

故事简介：“因父母工作原因，十岁的徐闯一直寄居在乡下姥姥家，他和堂舅李饱的儿子赖蛋是一对好朋友。1991年，徐闯经历了家族中的生老病死、婚丧嫁娶，在岁月静流之中感受着亲人之间隐忍又浓烈的情感。那一年的乡村也在悄然改变。”

柏林电影节评委会的颁奖词：“在时代变迁的浪潮面前，这部电影带我们走进一个跨越几代人的社区，见证他们的生活与世代相传的习俗。

电影细腻而深刻地描绘了人们在乡村生活中的温暖与挣扎、光明与黑暗，以及彼此之间深深的牵绊，让观众始终沉浸其中，无法移开目光。

影片既关注微小的细节，也构筑出宏大的诗意画面，在观察与叙事之间找到了优雅的平衡。它让我们与片中人物产生深刻共鸣，感受他们的渴望、希望、悲伤与喜悦，仿佛我们也成为了他们家庭的一员。”

期待国内定档公映。

视频

现在的漫威粉vs2019的漫威粉

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娄烨《苏州河》上映25周年，台湾重映版预告

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三十年前的偶像唱跳歌手金城武

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每天一图卦，让我们更清楚地了解这个世界

【1】中印外长会面讨论边境管理重启直航等问题

中国外长王毅与印度外长苏杰生会面时强调，恢复中印互信符合两国人民期待，苏杰生则说两国关系改善已取得“显著进展”。

【2】霍猛导演的《生息之地》获得第75届柏林电影节最佳导演银熊奖，监制是姚晨，这个剧本是她在一个创投会上发现的。姚晨确实挺有眼光，2016年成立坏兔子影业，致力扶持青年导演，出了一批不错的作品：《送我上青云》《脐带》《村庄·音乐》《生息之地》。

【3】国家能源集团官网删除拟录用公示名单

近日，国家能源集团置业有限公司（以下简称“国能置业”）一份高校毕业生统招拟录用名单引发关注，有网友对拟录用名单中部分人员情况提出质疑。

2月22日，极目新闻记者查看国家能源集团官网发现，公示后被质疑的拟录用名单已被删除。国家能源集团一名工作人员告诉记者，此事具体需咨询该集团组织人事部，她也已向相关部门反馈这一情况。
据此前截图显示，已被删除的国能置业拟招录名单中，有13名硕士研究生和3名本科生成为拟录用人员，其中13名硕士研究生分别来自华北电力大学、西南财经大学、圣彼得堡彼得大帝理工大学等国内外知名院校，而3名本科生毕业院校较普通，分别来自绥化学院、西安外事学院、青岛恒星科技学院。

对于这一招录名单，不少网友认为3所本科院校太过普通，名单中的绥化学院是黑龙江一所公办综合性本科院校，而青岛恒星科技学院和西安外事学院是民办本科院校。

据封面新闻消息，国家能源集团近1个月公布了36批拟录用名单，集团旗下不同领域的公司，按照高校毕业生统招、直招、社会招聘和内部系统招聘考核、录用。国能置业属于高校毕业生统招类。此类招聘的拟录用人数，在整个集团超过1100人。

对于质疑，国能置业一位校招工作人员表示，公司以往的招聘中，要求全日制本科及以上学历即可，满足学历条件情况下，根据学生综合素质确定录用。“如果硕士生的综合竞争力不足，会则优录用本科生。”

2月21日，国家能源集团一名工作人员针对此事回应媒体称，对于网友讨论的录取名单，他并不知晓详情。但国家能源集团的招聘和录用一定是按规定办事，一定履行过内部程序，不能因为网友的猜测而假设其有罪，更不能因为一个人长得像小偷就说他一定是小偷。他还补充，企业在招聘时如果因为外界的猜测而取消原本的录用，而不是按照应聘者的能力，按照笔试和面试的表现筛选人才，那普通学校的学生就永远没有翻盘的机会。“如果对录取结果存在疑问，觉得录用程序不合规，可以随时向相关部门投诉和举报，这也是大家的自由。”

2月22日下午，极目新闻记者查看国家能源集团官方网站发现，此前该集团公布的36批拟录用名单，仅剩2条。被删除的拟录用名单包括被网友质疑的相关内容。

国家能源集团值班室一名工作人员向极目新闻记者介绍，此事为集团组织人事部具体负责，具体情况需咨询组织人事部，如果已经被录用了，肯定有人会和被录用人员联系。对于官网已经进行公示的拟录用信息为何又被删除，该工作人员表示已向相关部门反馈，暂未收到回复。

公开信息显示，国家能源集团置业有限公司是国家能源集团的全资子公司，是国家能源集团物业管理、后勤服务、酒店经营等业务的专业化机构。（来源：极目新闻）

【4】@艾米结月厨:再转一遍。这位同学好不容易考上研究生，自己辛苦做的实验，被导师把原始数据给别人发文章导致自己毕业无望，就在元宵节后一天在出租屋选择烧炭紫砂#大连医科大学#

@段建川1688

#毕业论文##大学生活##医学生#校园超话大连医科大学超话天宫赐福超话静仪，我的女儿，你以这样惨烈的方式离开已经七天了，爸爸痛得没有力气了，疑问却越来越深。1.2月13日下午4:24你还在下单买维生素照顾身体，之后老师不间断地催逼你的论文原始数据，你在5:03分下单买木炭。天啦，这通话的几十分钟会让你有多意外，多慌乱，多绝望。2.知情人说，你的导师早已把你的原始数据给别人发表文章，这是真的吗？爸爸不懂这些，谁来告诉爸爸真相？3.你的导师早就调到了千里之外的上海工作，你争取过换导师，他为什么不同意？连见都见不了的导师怎么来指导你？4.你的导师平时教不了你，你只能花钱去社会机构学写论文，你学会了吗？5.学校把宿舍安排在那么远的地方，你只能选择租房，孤身一人，孤立无援，绝望了也没人知道，学校管你了吗？他们难道不知道吗？
静仪，你在天上还痛吗？爸爸痛得撑不住了！ [泪]

【5】去美术馆参观，三个白痴忘带手机

【6】特朗普：希望乌克兰归还美国提供的援助资金

美国总统特朗普星期六（2月22日）说，他希望收回美国提供给乌克兰用于俄乌战争的资金。“我们要求稀土、石油和任何我们能得到的东西。”

美国国防部网站公布，美国3年左右援乌金额659亿美元。但川杂多次撒谎说援助了3000-5000亿，需要要回3000-5000亿

【7】英国将公布对俄罗斯全面制裁大力支持乌克兰

英国外交部长拉米说，在俄乌战争爆发三周年之际，英国将于星期一（2月24日）公布对俄罗斯实施一系列重大制裁措施。

“这是乌克兰、英国和整个欧洲历史上的关键时刻……现在是欧洲加倍支持乌克兰的时候。”

【8】阿拉伯国家领导人就加沙问题存在分歧讨论难产

阿拉伯国家领袖星期五聚首，商讨加沙地带重建问题，以对抗美国接管加沙计划，但是没有迹象显示，会谈取得实质进展。

美国总统特朗普日前提议由美国接管加沙，并把加沙的巴勒斯坦人迁往埃及和约旦等国。特朗普的加沙居民迁移计划遭到阿拉伯多国反对，但对于谁应该接管加沙，以及如何筹集重建资金，阿拉伯国家仍存在分歧。

【9】日本内阁官房长官林义表示，乌克兰总统泽连斯基是合法的国家领导人。
林义正指出，乌克兰目前处于战时状态，根据议会批准的正式戒严令推迟了总统选举。
“考虑到这些情况，泽连斯基先生正在履行总统职责。不仅我们国家，而且世界各国的领导人继续与他举行峰会。”

【10】教宗方济各健康状况恶化情况危急

梵蒂冈星期六（2月22日）说，罗马天主教教宗方济各的健康状况在过去24小时内恶化，病情“危急”。

【11】研究：人类可将禽流感病毒传染给家猫

美国疾病控制和预防中心（CDC）的研究表明，人类可将禽流感传染给宠物猫，并可能导致猫死亡。

【12】DeepSeek冲击英伟达股价黄仁勋：源自投资者误解

美国晶片龙头英伟达创始人黄仁勋首次回应深度求索（DeepSeek）对该公司股票的冲击，称这是源自投资者的误解，并强调未来的人工智能（AI）模型仍将依赖英伟达的算力。

【13】苹果最新手机在印度制造减少对中国生产线依赖

苹果公司将在印度生产新款的iPhone 16e，继续减少对中国生产线的依赖。不过，美国正在探讨对印度出口商品加征关税，苹果公司在当地生产手机或受牵连。

【14】美国保险公司CEO枪杀案凶嫌路易吉今日将出庭受审，很多粉丝和仰慕者在法院门口排队想进入法庭旁听

【15】#美国施压乌克兰交出矿产开采权否则切断“星链”服务#波兰数字化部长克日什托夫·高科夫斯基表达对此表达担忧，发文写到：波兰购买了"星链"终端并移交给了乌克兰。我们正在且将继续为乌克兰支付卫星互联网服务费用。我无法想象有人会单方面决定终止这项商业服务协议，毕竟其合同方之一为波兰。

【16】#马斯克#加拿大民众发起国会请愿书，要求撤销马斯克的加拿大公民身份和护照。马斯克拥有三重国籍（美国、南非、加拿大）

【17】《第三次浪潮》的作者托夫勒在1990年就预料到特朗普可能当选总统，当时国内恐怕没有几个人听说过特朗普。他提到的格利兹，Glitz ，DS的解释是：•浮华、华丽：形容过度耀眼或装饰性的风格（常含贬义），例如娱乐圈的“浮华与魅力” (glitz and glamour)。•炫目元素：指刻意吸引眼球的装饰、灯光或祝觉效果，如拉斯维加斯赌场、舞台表演或时尚秀场中的设计。托夫勒不愧是未来学家。

【18】美国人应该选Grok做总统

【19】Ashley St. Clair向马斯克提起亲子诉讼，争取5个月大儿子的单独抚养权

顺便曝光了Elon抱着孩子的照片和Elon的短信，证实了第13个孩子

【20】最近对Trump和Musk的批评声音增加，包括来自共和党和右翼媒体微博正文

Trump的反应：让Musk更“大刀阔斧”，因为是在“拯救国家”

Musk立即宣布：所有联邦雇员，必须交报告，写清上周做了什么，不交自动视为辞职

川普刚刚任命的FBI负责人指令下属不要理马斯克让写周报的邮件

【21】美国国税局的MAGA群众被川普马斯克开除：“我以为像他这样有商业头脑的人会仔细检查，发现浪费，而不是无缘无故地毁掉人们的生活。”

MAGA群众很受伤

【22】川普任命的美国驻联合国大使认为，川普应该获得诺贝尔和平奖

支持者夸奖川普自己拿着大衣走路，真是人民公仆

【23】绩效考核中最高一档：工作表现超出预期

【24】马斯克：路透社美联社都是骗子。
川普：MSNBC（美国媒体）是民主的敌人，它的领导是坏蛋。

【25】德国大选在即，Elon最后一博

转发置顶数帖，力挺选择党领袖魏德尔

【26】惊呆！OpenAI CEO萨姆·奥尔特曼竟然和他的“丈夫”有了孩子，还受到了微软CEO的祝福。

【27】据乌克兰国际文传电讯社报道，乌克兰方面已经拿到美国提出的新版矿产资源协议文本。

本期图卦由【喷嚏优选第1179期】康恩贝儿童钙铁锌口服液、Swisse斯维诗钙片提供支持

来源：喷嚏网 (海外访问，请加：https)

　巴菲特2024年股东信全文：“押注”日本，但仍坚守美国

来源：金融界

巴菲特称，伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加，计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。

又到了一年一度的伯克希尔股东信时间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次向投资者们交出了一份内容丰富的答卷。虽然没有惊天动地的大新闻，但信中透露出的信息依然值得我们细细品味。

巴菲特的这封信传递出一种谨慎乐观的情绪。伯克希尔在2024年取得了不错的成绩，但巴菲特并没有因此而沾沾自喜，他清楚地认识到未来的挑战和不确定性。他依然坚持价值投资的理念，强调长期持有、谨慎经营的重要性。同时，他也对美国经济和资本主义制度充满信心，认为伯克希尔的成功离不开“美国奇迹”。

这封信没有太多“猛料”，但对于长期关注伯克希尔的投资者来说，它依然是一份值得认真研读的“投资圣经”。总结要点如下：

1. 业绩超预期，但并非一帆风顺

2024年，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预期。

保险业务是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。

投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上升和伯克希尔对短期高流动性证券的增持。

不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。

2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”

巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。

他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。

巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济体系无法比拟的奇迹。

3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国

伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。

控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。

可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通等。

巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。

4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营

财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。

巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。

他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。

在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。

5. 日本投资：小而重要的例外

伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。

巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。

伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。

通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。

6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧

今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。

会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。

今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。

伯克希尔与标普500指数历年的投资表现：

巴菲特2024年股东信全文：“押注”日本，但仍坚守美国

2024年致股东的信全文

去年的表现

在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。

我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。

总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。

P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。

伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。

年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。

2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。

我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。

以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。

包括伯克希尔持股比例在20%至50%之间的某些业务，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外汇收益，这些收益来自于我们使用非美元计价的债务。

令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破

六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。

美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。

快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。

具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）

请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。

1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）

六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。

大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。

如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。

你的钱在哪里

伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。

另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。

我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。

对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。

对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。

尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。

尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。

伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。

纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。

然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。

以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。

美国是例证。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。

当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。

美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。

从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。

在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。

伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。

然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。

财产和意外险

P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。

通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。

然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）

这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。

某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。

在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。

我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。

在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。

P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。

想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。

写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。

没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。

正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”

综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。

在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。

伯克希尔增加对日本的投资

一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。

伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。

2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。

这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。

我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。

截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。

与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。

我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。

我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。

年度奥马哈大会

我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。

我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。

同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。

尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。

Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。

Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。

今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。

Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。

您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）

我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。

但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。

但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。

伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲特

董事会主席

　海通策略：我国宏观环境具备培育科技巨头土壤，中国科技“七姐妹”正崛起中

来源：券商研报精选

核心结论：①结合民企座谈会、地方两会等重要会议，未来产业政策或进一步聚焦科创，消费地产、安全等也受重视。②我国宏观环境具备培育科技巨头土壤，股市制度环境也为科技投资创造有利条件，中国科技“七姐妹”正崛起中。③春季行情正在演绎中，结构上AI浪潮引领下的科技是持续性主线，存在预期差的消费医药及地产也应重视。

产业政策将进一步聚焦科创

近期Deepseek横空出世带来AI版图重构，腾讯、阿里、百度等多科技公司宣布接入Deepseek，市场关注持续升温。这一突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头，这背后离不开我国科创政策的支持。近期召开的民营企业家座谈会也体现了决策层对于科技创新的高度重视，结合去年中央经济工作会议以及今年地方两会产业政策信号，我们认为未来产业政策进一步聚焦科技创新，推动培育新质生产力。

产业政策在引导要素资源配置中起到重要作用，也是我国经济发展的重要支撑和风向标。近年来政策层面将科技创新置于重要位置，从近期决策层表态、中央经济工作会议、地方两会等方面看，科技创新或已成为当前我国产业政策的重心之一，当前我国科技企业或正在崛起，下文我们将对此展开分析。

近期民营企业家座谈会凸显决策层对科技创新的重视。2月17日，总书记出席民营企业家座谈会并发表重要讲话。本次民企座谈会备受瞩目，上一次举办于2018年，时隔7年再次召开，在当前内外背景下其重要性不言而喻。会议继续强调“推动科技创新、培育新质生产力”。我们认为，从参会企业行业、总书记讲话内容等方面，可见当前政策层面对于科技创新的高度重视，具体有三大亮点值得关注：

一是参会发言企业中硬科技企业是主力。发言企业的所属行业或反映了当前产业政策导向，本次会议发言的6家企业中集中在硬科技相关领域，具体包括硬件领域的华为、小米，半导体领域的韦尔股份，机器人新秀的宇树科技，新能源巨头的比亚迪，而18年发言企业所属行业相对分散，包括机械设备、新材料、计算机、医药、新能源等。此外，参会企业中科技属性更加突出，主要涉及方向有硬科技（包括华为、韦尔股份、奇安信等）、高端制造（包括宁德时代、比亚迪等）、粮食安全（包括新希望、飞鹤乳业等）等领域。

二是人工智能及应用领域受到高度重视。当前我们在AI大模型、机器人为代表的科创新领域取得了重大突破，本次参会及发言企业所处的赛道也聚焦这一前沿领域，AI含量明显更高。当前我们正处在人工智能等技术引领的新一轮科技浪潮中，AI正加速渗透至经济和社会的各个层面，而我国相关企业在这一领域中也正在逐渐崭露头角，例如人形机器人领域的宇树科技，其创始人作为最为年轻的发言代表，反映着中国科技浪潮的活力，未来政策层面或更加注重对于人工智能等前沿科技领域的培育。

三是民营经济在科创中将发挥更重要作用。会议强调提出民营企业要“加强自主创新”，“为推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系…等多作贡献”，当前我国正处在新旧动能转换的关键阶段，培育新质生产力是我国产业结构升级的关键，民营企业是技术创新的重要力量，其贡献了超过70%的技术创新成果，政策支持下未来民营企业在科技创新中有望发挥更重要的作用。此外，会议肯定了民营经济在我国高质量发展中的重要地位，当前民营经济已形成相当规模并占据重要分量，未来更多政策有望推动优化民营企业发展环境。

从25年地方两会看，产业政策聚焦科技，消费地产也多有提及。当前地方两会已召开，这也为我们分析产业政策重心提供了重要的观测窗口。从各地的政府工作报告来看，各地将科技产业持续锚定产业升级的战略性支点，与此同时，消费地产领域也被视为稳增长的重要抓手，具体而言：科技方面，多地明确将科技创新作为推动高质量发展的核心动力，聚焦人工智能、人形机器人、低空经济等未来产业和新质生产力的培育，例如，北京提出重点培育人形机器人、商业航天等未来产业；上海强调培育壮大低空经济、大飞机、智能终端、机器人等战略性新兴产业和未来产业；广东提出大力发展集成电路、新能源汽车、人工智能等新兴产业；江苏提出加大新一代信息技术、高端装备等产业培育力度，加快布局低空经济发展，重点深耕人形机器人等新领域新赛道。此外，实现科技自立自强也是各地政府的政策重点，多地提出加快关键核心技术攻关，强调加强基础研究，强化企业科技创新主体地位。

消费地产方面，多地提出将加力扩围实施“两新”政策，围绕多渠道增加居民收入、加强民生保障等方面加力施策，同时，培育消费新增长点也成为今年各地工作的重点，北京、上海等多地均提及培育壮大首发经济等消费新业态。同时，推动房地产市场平稳发展也是各地政策重点，2月以来，广东、北京陆续启动专项债收购存量土地。此外，多地政府报告的工作部署中均提及粮食安全，包括上海、广东等地。

展望全国两会，科创、消费地产及安全领域有望成为产业政策重点。全国两会将即将召开，“两会”政府工作报告中的产业政策对相关产业的发展有重要的引领作用，也蕴含着资本市场投资主题。下文我们将进一步结合前文中的线索，展望25年两会产业政策的重点：

一是聚焦以科技创新引领新质生产力发展。产业政策重心与宏观经济发展阶段往往息息相关，2010年以来我国GDP增速中枢不断下移，我国资本回报率中枢出现明显的回落，推动经济新旧动能转换的必要性凸显。从国际经验来看，科技创新推动的产业结构升级是发展中国家跨越“中等收入陷阱”的关键。因此，发展新质生产力、培育新动能是当前宏观环境的必然要求。近年来我国新质生产力发展已形成一定的规模，2013年以来我国高技术产业工业增加值同比增速高于整体值，当前我国新质生产力相关领域在经济中占比从2014年的7.6%上升至目前的13%以上。未来产业政策或将进一步聚焦科技创新，结合去年中央经济工作会议看，会议提出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，明确要“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”，未来新能源、人工智能、量子计算等新兴产业和未来产业有望获得更多支持。

二是将提振消费、扩大内需置于更重要的位置。当前我国面临需求不振、通胀疲弱的压力，借鉴90年代应对经验，走出困境的较优路径或是先修复资产负债表，再恢复实体需求。去年经济工作会议将提振消费提升至首要位置，2月20日，国务院总理李强强调要“以更大力度和更精准措施提振消费”，我们预计消费品以旧换新等扩内需政策仍有进一步加力空间。同时，当前地产及相关产业占我国经济比重超25%，地产仍是我国经济的重要组成部分，中央经济工作会议明确提出稳住楼市，未来更大规模的地产收储有望开启，推动地产止跌回稳。

三是支持粮食安全、能源安全等。当前我国发展面临的外部环境日趋严峻复杂，安全是发展的前提，近年来政策层面对加强经济安全保障能力的重视提升，中央经济工作会议强调“统筹发展和安全”，未来政策层面或更加重视粮食安全、能源安全及国家安全的保障。

宏微观条件支持下，中国科技“七姐妹”正在崛起。近期Deepseek大模型的突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头，中国科技股或正迎来价值重估。从美股科技“七姐妹”崛起经验看，其覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算等前沿科技领域，不仅在科技行业占据主导地位，还对美国股市有着举足轻重的影响，23年以来美股上涨主要得益于科技“七姐妹”的驱动，其主要通过持续的技术创新、战略并购重组等实现快速发展，且在成立初期盈利改善并非是推动其股价上涨的必要条件。

当前中国科技企业的崛起在宏观环境和股市制度环境均具备有利条件：从宏观环境看，我国在技术发展、人力资本积累、政策支持等三方面已具备坚实的基础，例如，当前我国创新表现远高于人均GDP水平上的预期表现水平，且我国在创新投入转换创新成果中具有更高的效率；从股市制度及环境看，近年来我国资本市场对于科技企业的支持作用正不断强化，从投资端也有一系列政策聚焦支持科创投资，在此背景下我国科技“七姐妹”概念崛起在政策面、资金面等多方面均具备有利条件。未来有望涌现中国科技“七姐妹”的领域有AI应用、半导体、高端制造等领域，详见《策略专题-中国科技“七姐妹”正待“出阁”-20250217》。

25年A股春季行情正在演绎。我们在《春季行情还会有吗？-20250111》中指出，历史上春季行情年年有，并且牛市中春季行情涨幅更大，驱动行情展开的因素主要是三个：政策催化、流动性宽松、基本面改善。当前春季行情展开的驱动因素已逐渐具备：政策方面，24年中央经济工作会议明确提出将实施“更加积极有为的宏观政策”， 2月5日国务院会议提出要“敢于打破常规推出可感可及的政策举措”，政策加力预期持续强化。流动性方面，宏观流动性层面，1月新增社融7.06万亿元，为历史同期最高水平，同比多增5833亿元，反映流动性较为充裕；微观层面1月下旬出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》聚焦中长期资金入市的堵点。基本面方面，近期地产高频数据延续改善趋势，截至2/10，一线城市二手房挂牌价指数（4周平均）环比仍延续回升趋势。此外，近期Deepseek大模型取得的技术突破体现中国科技创新的强劲势头，提振了市场情绪，当前中美关系呈现较为积极的态势，缓解了市场此前对于特朗普上台后不确定性的担忧，以上均为春季行情创造有利条件。

另外，从大的市场背景来看，我们结合政策基调转向+牛熊周期规律+市场情绪触底三大因素判断，24年924以来这轮行情是反转而并非反弹，25年A股有望步入基本面驱动的新阶段，在此背景下春季行情的涨幅或更加可观，详见《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》、《牛还在——再议924行情性质-20250118》。

结构上，AI浪潮引领下产业周期向上的科技是本轮行情主线。前文指出，近期中国公司Deepseek取得的突破性进展推动我国科技股或正迎来价值重估，且科技创新有望成为我国两会产业政策聚焦的重点，在此背景下科技有望成为本轮行情的主线。

政策和技术双重利好叠加产业周期回升，支撑科技主线行情展开。技术端看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，1月下旬，中国AI大模型Deepseek发布，凭借其低成本、开源、高性能等优势，或进一步加快人工智能在各个领域加快落地应用。政策端看，当前我国处在新旧动能转换之际，我们预计科技产业仍将是政策重点支持的领域政策和技术双重催化下，科技板块基本面有望向上。科技中一方面或可重点布局AI技术应用端的消费电子、人形机器人、自动驾驶等。根据中商产业研究院援引Markets and Markets的数据、24-28年全球人形机器人市场规模年复合增速为50%。另一方面，25年财政有望积极发力，数字基建、信创、半导体等科技领域也受到财政的重点支持。

此外，中高端制造内外需有支撑，供给优势明显，景气有望延续。当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势，同时内外需求均有支撑。外需上，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国中高端制造商品出口新增量。内需上，25年消费品以旧换新政策将加力扩围，家电等耐用消费品相关领域有望持续受益。

政策发力下消费医药、地产存在预期差。地产自19/04高点以来最大跌幅为65.5%、调整持续时间已近5年；消费板块自21/02以来调整已近4年，其中食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%。当前地产、以及食品饮料和医药等消费行业的估值和基金配置力度已处在历史低位。我们在前文中指出，消费和地产有望成为两会产业政策的重点，政策发力下地产和消费医药的基本面有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差。

消费医药：资产负债表修复+财政政策发力，消费医药有望迎来基本面改善。中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，提出25年“加力扩围实施‘两新’政策”，根据海通宏观测算，若25年消费品“以旧换新”补贴扩大到3000亿元，对社零增速的拉动或在0.9-1.2个百分点。此外，促进中低收入群体增收减负同样有望成为政策重点，政策支持下其收入增速有望回升，或将释放更大消费潜力。

地产：政策发力下房地产市场有望“止跌回稳”。24年9月政治局会议中已提出要促进房地产市场“止跌回稳”，12月中央经济工作会议提出“稳住楼市股市”，近期地产高频数据已经出现了积极信号，往后看，随着财政加力推动地产加速收储，地产基本面及房价有望止跌回稳。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

　周末重磅要闻出炉！2025年中央一号文件发布，首提“农业新质生产力”，白宫称特朗普有信心能在本周完成俄乌冲突谈判

来源：金融界作者：大江

周末重磅要闻出炉！

国内财经方面：国常会会议指出在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措，2025年中央一号文件发布，首提“农业新质生产力”；何立峰与美财长贝森特举行视频通话就中美经济领域重要问题深入交换意见。

资本市场方面：证监会提出更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持；A股解禁市值超220亿元；合计募集超200亿，首批13只科创综指ETF批量结募。

国际财经方面：白宫称特朗普有信心能在本周完成俄乌冲突谈判；95岁巴菲特最新股东信发布。

国内财经：

国常会：在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措

国务院总理李强周五主持召开国务院常务会议，研究服务贸易和服务消费有关工作。会议指出，发展服务贸易和服务消费是稳外贸、扩内需的重要抓手。要着力创新提升服务贸易，全面实施跨境服务贸易负面清单，主动对接国际高标准经贸规则，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措。积极促进服务出口，提升我国服务企业国际市场开拓和国际化服务能力。打造一批服务贸易综合改革开放平台，拓展服务贸易、数字贸易多双边和区域合作。要推动服务消费高质量发展，实施服务消费提质惠民行动，支持服务消费场景创新、业态融合、产业集聚，完善文化旅游、餐饮住宿、养老托育、数字消费等领域标准。通过“对外开放”、“对内放开”的办法，综合运用财政、税收、金融等政策，充分利用市场力量，进一步增加优质服务供给，更好满足群众多样化服务消费需求。

2025年中央一号文件发布

2025年中央一号文件2月23日发布，《中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》提出，以改革开放和科技创新为动力，巩固和完善农村基本经营制度，深入学习运用“千万工程”经验，确保国家粮食安全，确保不发生规模性返贫致贫，提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，千方百计推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，为推进中国式现代化提供基础支撑，这是党的十八大以来第13个指导“三农”工作的中央一号文件。

何立峰与美财长贝森特举行视频通话就中美经济领域重要问题深入交换意见

中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国财政部部长贝森特举行视频通话，双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。双方均认同中美经贸关系的重要性，双方同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。

2025年中央一号文件首提“农业新质生产力”

2025年中央一号文件首提“农业新质生产力”。农业农村部农村经济研究中心主任金文成对此表示，农业新质生产力的内涵是比较丰富的，包括现在的生物育种技术、无人机技术、人工智能技术和数字技术等，这些应用能够有效改变农业生产发展的状况，对我们加快农业现代化进程具有重要意义。我们要把握住这次科技革命和产业革命的机遇，在发展新质生产力上要抓好顶层设计，从制度层面、政策层面来构建适应新质生产力发展的体制机制，来支持农业农村现代化建设。同时，要构建农业的科技创新体系，提升科技创新的能力和水平，打造我们的自主创新平台，利用这些平台来推动新质生产力的发展，为我国农业农村现代化插上科技的翅膀。

外资金融机构看好中国创新突破

央视《新闻联播》昨日报道，多家外资机构认为中国在科技创新领域不断实现突破，并且正在构建更完整的产业链条，这将不断提升中国的国际竞争力。摩根士丹利日前上调明晟中国指数评级，同时认为，中国公司在人工智能领域展现出较强的竞争力，在多项最新技术突破的支撑下，科技密集型企业有望实现利润率和收益率双增长。高盛发表的研报则看好中国在数据、“云服务”以及软件和应用等领域的发展前景。路博迈基金的研报认为，中国长期的创新能力将带来更多的科技创新成果，不断增加投资机会。此外，外资金融机构还加大了对中国企业的调研频次。阿布扎比投资局、汇丰、施罗德、德意志银行、法国巴黎银行等外资机构，近期多次出现在A股上市公司的调研名单中，调研范围涵盖电动车、消费、家电等众多行业。

中方回应美将限制与中国的双向投资：将采取必要手段捍卫自身合法权益

美东时间2月21日，白宫网站发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布将调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资。商务部就此表示，中方注意到有关情况。美方做法泛化国家安全概念，具有歧视性，是典型的非市场做法，严重影响两国企业正常经贸合作。中方敦促美方遵守国际投资贸易规则，尊重市场经济规律，停止将经贸问题政治化、武器化。中方将密切关注美方动向，并采取必要手段捍卫自身合法权益。

美对我海事、物流、造船等领域宣布拟议限制措施商务部回应

美东时间2月21日，美国贸易代表办公室宣布，将就其对中国海事、物流、造船等领域采取的限制措施征求公众意见。商务部表示，2024年3月以来，中美双方已就美对华海事、物流和造船业相关调查开展多轮沟通。中方反复申明对301调查看法，并提供中方立场非文件，要求美方回归理性客观，停止将美国内产业发展问题甩锅到中方头上。但遗憾的是，美方还是一意孤行，在错误的道路上越走越远。中方敦促美方尊重事实和多边规则，停止错误做法。中方将密切关注美方动向，并采取必要手段捍卫自身合法权益。

资本市场:

证监会：更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持

2月17日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会，传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，研究部署贯彻落实工作。会议指出，资本市场是促进民营经济发展壮大的重要平台，目前A股近2/3的上市公司是民营企业，科创板、创业板、北交所约八成公司是民企，新三板约九成是民企，民企再融资、并购重组家数约占全市场的七成。证监会系统要深入学习领会习近平总书记重要讲话精神，切实把思想和行动统一到党中央关于促进民营经济发展的决策部署上来，深刻认识民营经济是资本市场高质量发展的重要基础，把促进民营经济发展与做好资本市场工作贯通起来，坚持“两个毫不动摇”，更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持。

港交所：取消股份交收费最低和最高费限额

2月21日，香港交易所宣布，将优化证券市场的股份交收费结构，以提高市场效率及确保有关收费与交易金额更紧密挂钩。香港交易所将取消股份交收费最低和最高费限额，并将收费率统一调整为每笔交易0.42基点（0.0042%）。新的费用结构旨在确保市场整体开支不会因而增加，平衡所有交易规模的费用成本。

A股解禁市值超220亿元

本周（2月24日到2月28日），A股市场将有28只股票面临解禁，合计解禁数量为43.91亿股，按最新收盘价计算，合计解禁市值为227.37亿元。从解禁股情况来看，金徽股份解禁市值超90亿元，山子高科解禁市值超60亿元。

合计募集超200亿首批13只科创综指ETF批量结募

首批13只科创综指ETF发行迎来尾声，发行5日合计募集204亿元，包括招商、博时、景顺长城、鹏华、华泰柏瑞、南方、华夏、天弘以及汇添富基金9家科创综指ETF周五结募。加上此前已经结募的建信、工银以及易方达旗下产品，12只产品结束募集。从渠道方面数据来看，已经结募的12只产品中，建信、博时以及易方达旗下科创综指ETF发行超过20亿份上限，其他家发行均超过10亿元。13只科创综指ETF中，仅富国科创综合价格ETF暂未结募（原定截止日期为2月28日）。发行渠道方面，国泰君安+海通销售领跑，募集或达40亿元。

国际财经：

白宫：特朗普有信心能在本周完成俄乌冲突谈判

美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特当地时间22日表示，美国总统特朗普和其团队专注于继续与俄罗斯和乌克兰进行谈判以结束俄乌冲突，特朗普有信心能在本周完成谈判。

95岁巴菲特最新股东信发布

北京时间2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希尔-哈撒韦公司在官网公布备受期待的每年一度的致股东公开信。巴菲特在年度股东信中提到，去年持有的可交易股票价值从3540亿美元降至2720亿美元，但持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍远高于可交易股票投资组合的价值。“我们将永远把他们的绝大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多公司会有重要的国际业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物资产，而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。”

巴菲特表示，自伯克希尔开始购入五家日本公司的股票以来，差不多已经过去六年了。这五家公司运营得非常成功，而且在某种程度上，其运营模式与伯克希尔自身颇为相似。巴菲特称，对这五家公司的持股是非常长期的，将致力于支持它们的董事会。“随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股有所增加。”

　5.5万倍！！！

来源： ETF进化论

兄弟姐妹们，股神来信了！

巴菲特的年度股东信、伯克希尔年报最新出炉！

自1956年以来巴菲特每年都会坚持写一封信致股东的信。

当时26岁的巴菲特成立巴菲特合伙基金，初始资金10.5万美元，其中巴菲特的岳父投入2.5万美元，姐姐和姐夫合计1万美元，姑姑3.5万美元，大学室友及其母亲合计3万美元，发小律师投入0.5万美元，巴菲特本人仅出资100美元。

这一基金采用利润分成模式：若年度收益超过4%，超出部分的25%归巴菲特，其余归合伙人；若收益不足4%，巴菲特分文不取。

这一模式标志着巴菲特从个人投资者转向职业基金管理者，其投资理念和业绩(1956-1969年复合年化收益率31.6%)为后续创立伯克希尔·哈撒韦奠定了基础。

而今，95岁的巴菲特在过去59年的时间里创造了投资神话。

1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。

1964-2024年伯克希尔的市值增长率达到惊人的5502284%，也就是55022倍，而标普500指数为39054%，即390倍。

美股这几年一直涨，股神很难下手。巴菲特现金储备连续第10个季度增长，再创历史新高！截至去年底，伯克希尔的现金、短期国债等流动性储备达到创纪录的3342亿美元。

在最新股东信里，巴菲特直言：

1.将永远把绝大部分资金投资于股票。

虽然我们持有的可交易股票价值从2024年的3540亿美元下降到2720亿美元，但持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍远高于可交易股票投资组合的价值。

伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将他们的绝大部分资金部署在股票中，而且主要是美国股票，尽管其中许多企业拥有重要的国际业务。伯克希尔永远不会优先选择持有现金等价资产，而是拥有良好的企业，无论是控股还是部分持股。

2.伯克希尔增加对日本的投资。

2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票(伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友)。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。

截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。

截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。

3.今年的股东大会将于当地时间5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本特别书籍《伯克希尔哈撒韦60年》。

该书由CarrieSova编写，讲述了伯克希尔的历史，书中还包含查理·芒格的照片、语录和一些罕见的故事。

巴菲特还在信中透露最新的日常状态，称他现在拄着拐杖。

在2024年第三季度，伯克希尔首次停止回购股票后，巴菲特四季度继续暂停回购自家股票。2024年，伯克希尔涨幅25.5%，标普500指数涨幅25%。伯克希尔的市值在去年首次突破万亿美元关口。

伯克希尔哈撒韦财报显示，截至2024年12月31日，其权益投资的总公允价值71%集中在美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐公司。

从巴菲特最新持仓看，去年四季度，巴菲特净卖出约60亿美元股票，这是他连续第九个季度成为股票净卖家。

其中，银行股遭遇大幅抛售。伯克希尔减持了约15%的美国银行持仓。花旗集团股数环比减少74%，巴西的数字银行服务提供商Nu Holdings Ltd减少了54%，第一资本金融（COF）股数环比减少了18%。

巴菲特在去年四季度对苹果持仓保持不动。从2023年底开始，伯克希尔连续四个季度减持苹果股份，持股比例从近6%降至2%。尽管如此，截至2024年底，苹果仍是伯克希尔最大的股票持仓，市值达750亿美元。

巴菲特对消费股表现出了兴趣。伯克希尔新建仓的唯一一只股票是酒业公司星座品牌，四季度总计买入了逾562万股星座品牌，持股市值超过12亿美元。

星座品牌公司是一家国际知名的啤酒、葡萄酒和烈酒生产商和营销商，是美国第二大啤酒公司。拥有科罗娜、莫德罗、罗伯特蒙达维葡萄酒厂、金克劳福德、美欧米、囚徒酒庄等品牌。

伯克希尔加仓达美乐披萨超100万股，增持幅度达到约87%。游泳池用品、设备和相关休闲产品的批发分销商POOL CORP也被增持，增持幅度达到48%。

伯克希尔增持北美知名的音频娱乐公司天狼星，买进股数超1200万股，对该股持仓环比增加近12%；少量增持了智能基础设施服务提供商威瑞信，增持幅度约3.5%。

截至2024年12月31日，伯克希尔的股票投资组合价值约2670亿美元，前十大重仓股分别是：苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油、穆迪、卡夫亨氏、安达保险、达维塔保健。

今年开年，巴菲特大动作，增持西方石油，减持医疗公司。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦于今年2月7日以约46.82美元/股的均价，增持了76.30万股西方石油普通股，耗资约3572万美元。由此，其对西方石油的持股比例升至28.3%，为第一大股东。

巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦在2月14日至2月19日再次减持医疗公司达维塔保健(DaVita)共计75万股，套现约1.16亿美元。

巴菲特于2011年首次投资达维塔保健，截至2024年底，达维塔保健仍是伯克希尔第10大持仓股。

尽管一直卖卖卖，但巴菲特强调，永远不会偏好现金，而会选择投资优质企业。

整体上，巴菲特手握巨额现金等待优质企业出现好价格的可能性居大。

巴菲特之所以“囤积”现金，市场推测主要原因在于当前市场估值过高。

华尔街日报评论称，标普500指数目前的预期市盈率为22.3倍，高于10年平均值18.6倍。在巴菲特擅长的领域内，优质大型企业已难寻“便宜货”，这使得巴菲特难以找到符合其投资标准的标的。

而今，95岁的巴菲特每天像6岁小孩一样饮食，喝可乐吃麦当劳冰淇淋，跳着踢踏舞上班。

对于巴菲特而言，“跳着踢踏舞去上班”其实很好地描述了他每天的工作状态，因为他在生命中的每一天都只做自己喜欢的事，只和自己欣赏的人在一起工作。

不论资本市场如何千变万化，他只做自己擅长的事，投自己看得懂的企业。懂得取舍，是快乐投资的源泉。

　2025年中央一号文件发布

来源：金融界

　矿产还是星链？据称美国正逼迫乌克兰做出艰难选择

来源：财联社

据媒体报道，三名知情人士透露，为了获得乌克兰关键矿产的部分开采权，美国谈判代表正向乌政府施压，并提出了切断星链（Starlink）卫星互联网系统服务的可能性。

上周，美国财政部长斯科特·贝森特向乌总统泽连斯基递交了协议草案，要求乌克兰授权美国拥有乌50%的矿产资源，乌克兰方面拒绝签署。

消息人士补充道，在这一背景下，美国官员在和乌克兰官员的讨论中提出了“乌方能否继续使用星链”的问题。

本周早些时候，美国政府的乌克兰和俄罗斯问题特使基思·凯洛格在基辅会见了泽连斯基。一位听取了会谈简报的消息人士称，这一问题在凯洛格与泽连斯基会面中再次被提出。

消息人士称，乌方在会议期间被告知，如果不能就关键矿产达成协议，乌克兰将面临星链服务立即中断的风险。

消息人士说道：“乌克兰非常依靠星链，他们认为这是他们的北极星。”“失去星链......将是一个巨大的打击。”

与凯洛格会面后，泽连斯基在社交媒体上发文称，“乌克兰已准备好与美国总统就投资和安全问题达成一项强有力的、真正有用的协议。”

凯洛格转发帖子回复称，“与乌克兰高层领导进行了广泛且积极的讨论。”他称赞泽连斯基是一位“身处战争之中仍然勇敢的国家领导人”。

发稿前不久，乌克兰国家安全与国防委员会反虚假信息中心主任安德烈·科瓦连科表示，乌克兰认为美国不会关闭星链系统的服务。他还提到，乌军在前线还有其他可行的替代方案。

俄乌冲突初期，俄军对乌方通信中枢的打击一度导致乌军指挥失灵。马斯克的SpaceX向乌克兰提供了星链服务，帮助乌方指挥控制系统获得通信能力，并协助乌克兰无人机打击俄军部队。

有乌军士兵称赞说，星链极大改变了战场态势，使无人机操作员能在一分钟内找到并打击目标，而使用该技术之前需要20分钟。乌克兰高级官员也在多个场合承认，星链服务发挥了关键作用。

2022年秋季，有美媒披露，马斯克因担忧冲突升级，曾下令关闭在克里米亚附近的星链服务，导致乌克兰无人艇对俄军舰的袭击失败，一度引发了马斯克与乌克兰方面的争执。

美国智库大西洋理事会高级研究员Melinda Haring评论称，星链对乌克兰的无人机行动至关重要，因为无人机已经成为乌克兰军事战略的关键支柱。

Haring指出，目前乌克兰在使用无人机和炮弹方面与俄罗斯的比例为1:1，并且乌方拥有广泛的无人机能力，从海上无人机和监视无人机到远程无人机，“失去星链将改变游戏规则。”

　马斯克要求美国联邦雇员提交“述职报告” 不交就视为辞职

来源：财联社

当地时间周六（2月22日），埃隆·马斯克在社交媒体上宣布，“根据美国总统特朗普的指示，所有联邦雇员很快都将收到一封电子邮件，要求了解他们上周所做的工作。”

马斯克补充道：“逾期不回复的，视为辞职。”特朗普发帖评论道，“埃隆做得很好，但我希望他能采取更加积极的行动。”

当前，马斯克领导的“政府效率部”（DOGE）正专注于恢复美国联邦政府的能力和效率，进而达到大幅削减联邦开支的目标。媒体分析称，目前尚不清楚马斯克依赖哪种法律权威做出上述言论。

本月早些时候，特朗普扩大了DOGE的职责范围，使其可以监督政府支出和削减人员，缩小部门规模以及缩小招聘范围。

马斯克承诺，DOGE的成本削减将提供“最大程度的透明度”，“我们所有的行动都是完全公开的。”目前为止，DOGE已经解雇了许多联邦员工，并停止了向许多政府机构项目的拨款。

周二的时候，美国财长贝森特告诉媒体，到目前为止，DOGE团队已经确定为政府节省了约500亿美元。

但由于DOGE寻求进入多个政府机构的内部系统，招致了法律和宪法限制的诉讼，并引发了美国工会的强烈不满。

上周，美国财政部雇员工会和其他四个工会提起诉讼，阻止政府解雇数十万联邦雇员并向自愿辞职的员工提供买断计划。但这一请求被联邦法院驳回。

马斯克周二还透露，他正在考虑对美联储进行审计。在此之前，特朗普已频繁攻击美联储及其主席鲍威尔，马斯克也曾直言不讳地表示，有必要对美联储进行更严格的审查。

贝森特之前表示他“完全赞同”马斯克着手降低政府支出的计划，因为此举对于实现更广泛的经济目标至关重要，“美国人可以节省大量成本”。

先前，美国14个州对特朗普和马斯克提起联邦诉讼，诉状称马斯克“拥有看似无限且不受约束的权力，只需动动笔或点击一下滑鼠，就可以剥夺政府工作人员并取消整个部门。”

知名华尔街大鳄，对冲基金Point 72创始人史蒂夫·科恩（Steven Cohen）表示，他对美国经济开始“感到悲观”，部分原因就是政府效率部削减成本的举措，可能会损害经济。

　DeepSeek掀起科技投资潮，这些ETF最受追捧，也有板块越跌越买

来源：财联社记者吴雨其

财联社2月23日讯（记者吴雨其）近日，DeepSeek和机器人概念无疑是市场焦点。指数方面，自万得DeepSeek概念指数发布以来，涨幅已达到49.02%，而机器人指数年内也上涨了26.67%。

在这一背景下，大量资金蜂拥而至，科技板块成为资金追逐的热点。从ETF资金流向来看，机器人相关ETF近两周资金净流入额接近25亿元，人工智能相关ETF资金净流入额则超过30亿元。此外，科创、软件、云计算、大数据等科技相关ETF也纷纷获得资金净流入。

此外，受到金价屡创新高的影响下，黄金ETF资金流入明显。华安黄金ETF近两周流入28.69亿元，博时黄金净流入额在20亿元以上。同时，医疗和白酒ETF等低估板块也被投资者重拾。

资金抢筹科技类ETF

从近期ETF的资金流入情况看，科技类ETF无疑榜上有名。市场上共有8只产品名称字眼中包含“机器人”，近两周资金净流入额共24.93亿元，其中，华夏中证机器人ETF资金流入最多，达到13.41亿元，天虹中证机器人ETF流入7.43亿元。

再如人工智能相关的ETF，11只产品近两周资金流入约34.25亿元，其中，易方达中证人工智能ETF流入18.91亿元，华夏中证人工智能ETF流入5.12亿元，华夏中证人工智能ETF、博时科创板人工智能ETF、华宝创业板人工智能ETF、银华上证科创板人工智能ETF、广发上证科创板人工智能ETF等近两周资金净流入额均在1亿元以上。

多只科技类产品在近期受到资金青睐，如嘉实中证软件服务ETF，两周内资金净流入额为12.13亿元，易方达中证云计算与大数据ETF流入超过10亿元，华泰柏瑞中证沪港深云计算产业ETF、广发中证港股通汽车产业主题ETF、华夏国证消费电子主题ETF、兴银中证港股通科技ETF、华夏中证云计算与大数据主题ETF等科技类ETF近两周资金净流入额均在1亿元以上。

资金疯狂涌入科技板块的同时，大量机构研报也纷纷唱多AI领域，部分外资更是对中国资产进行了价值重估。

国信证券认为，DeepSeek-R1的突破性发展，直接降低了AI应用的研发落地成本，将加速AI技术在各行业的渗透。建银国际认为，DeepSeek在没有最先进的 AI GPU 的情况下，通过工程创新实现了突破并证明了其卓越的性能。未来中美人工智能发展之间的技术差距可能会进一步缩小。

此外，外资机构也纷纷开始重新审视中国资产。高盛认为DeepSeek的崛起为中概科技股带来中长期价值重估的机会。该行预期，在中性预期下，MSCI中国指数今年有望上涨14%至75点。

除了科技还在买什么？

除了科技板块外，持续高升的金价也吸引众多投资者的目光。华安黄金ETF近两周资金净流入额最多，为28.69亿元，该产品今年以来净值上涨11.05%。博时黄金ETF资金净流入为22.13亿元，国泰黄金ETF、易方达黄金ETF分别流入18.82亿元、16.01亿元。

对于黄金涨势，中信建投指出，开年黄金急涨，定价短期逻辑，缘起关税预期催化纽约现货交割风险。看短期，关税明朗之前，期现溢价波动或难完全平稳，跨市套利行或仍对金价有支撑。

看中期，2022年以来金价已偏离美元和实际利率这两大传统框架。尤其2024年，传统黄金框架明显失效。回归朴素的供需逻辑，2024年金价上涨有两大需求助推至关重要，呼应全球宏观形势。其一，央行购金持续强劲。这是2022年后金价中枢上台阶的底层原因。底层线索是大国博弈，注脚是地缘冲突。其二，亚洲（尤其中国）私人部门黄金投资需求扩容。底层线索是2024年中国有效需求原因所致。

展望2025年，助推2024年金价的需求因素在2025年持续性减弱，故2024年我们判断黄金“高平台上的顺风期”，2025年金价或从顺风期走向震荡期。

医疗保健、白酒相关行业的ETF在近期被投资者所重拾，如广发中证香港创新药ETF，近两周资金净流入23.15亿元居前列，银华中证创新药产业ETF流入6.86亿元。鹏华中证酒ETF资金流入9.29亿元。

由于AI板块再次火爆，包括医药、白酒在内的相关行业也得到复苏。湘财证券表示，AI 赋能各个产业开启智能化加速转型，AI+医药迎来全面商业模式创新和产业链优化投资机遇。AI+制药正重塑制药产业链各个环节，AI+药物发现、 AI+临床研究、 AI+药物生产、 AI+商业化显著改变产业现有运行模式，从短期降低成本有望发展至长期推动产业升级和创新发展。建议重点关注科技赋能制药产业长期投资机会。

平安证券指出，由于DeepSeek带动中国资产重估、地产政策预期增强，同时白酒今年以来涨跌幅靠后，股息率维持较高水平，部分资金高低切换。展望未来，酒厂加大供给侧管控，节后高端酒批价相对稳定，为次高端、中高端白酒发展提供良好环境。此外，白酒行业马太效应明显，核心大单品动销平稳，有望加速供需拐点到来。

越涨越卖，越跌越买

从业绩表现来看，今年以来表现最好的ETF是银华恒生港股通中国科技ETF，净值增长率达到36.68%，其次是景顺长城中证港股通科技ETF，上涨36.11%，多只跟踪中证港股通科技以及中证港股通互联网的ETF年内收益率都超过30%。

不过，财联社记者注意到，即使上述提到的产品今年以来累积了较多收益，较少投资者在此时间节点追高买入。如年内收益率最高的银华恒生港股通中国科技ETF，近两周净流入额仅有1.34亿元，排在第二的景顺长城中证港股通科技ETF近两周资金还获净流出，为5.79亿元，富国中证港股通互联网ETF也被净卖出4.01亿元，年内收益率超30%的华夏恒生科技ETF近两周被净卖出15.53亿元。

另一面，今年以来能源、红利、旅游类ETF则收益告负，如汇添富中证能源ETF年内净值跌去11.84%，国泰中证煤炭ETF跌去10.97%，广发中证全指能源ETF跌去10.97%，银华中证高股息策略ETF、华夏中证旅游主题跌7.78%、7.55%。

在能源板块低迷下，部分投资者逢低买入，如跌幅最大的汇添富中证能源ETF，近两周资金少量流入0.49亿元，国泰中证煤炭ETF两周内资金流入额达到3.93亿元；红利板块也是如此，国泰上证国有企业红利ETF近两周净流入额为3.31亿元，年内净值跌幅达到6.37%，招商中证红利ETF净流入额为4.62亿元，年内跌幅为5.43%。

　当“永远不要和美国作对”的巴菲特罕见警告：“财政愚蠢”会摧毁货币

蒋紫涵、赵颖

巴菲特在最新的年度致股东信中，暂停了往常的乐观态度和爱国主义宣传，反而警告美国面临“财政愚蠢”的风险，称“如果财政愚蠢盛行，纸币的价值将蒸发”，并称美国在其历史上“曾濒临崩溃，固定息票债券无法防止货币失控。”

昨日，巴菲特在最新的年度致股东信中，暂停了往常的乐观态度和爱国主义宣传，反而警告美国的进程并不总是美丽的，那些“骗子和推销员”会“利用那些错误信任他们的人”。

巴菲特写道：

“如果‘财政愚蠢’盛行，纸币的价值就会蒸发……在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，在我们国家的短暂历史中，美国也曾接近过这一边缘，固定息票债券无法防止货币失控。”

而在四年前的的致股东信中，巴菲特说了这么一句名言：永远不要和美国作对。

昨日，伯克希尔哈撒韦公布四季度财报，保险利润大增推动营业利润飙升71%，继续减少股票持仓的同时现金储备达到创纪录的3342亿美元，几乎是去年同期的两倍，占公司净资产的53%。

现金储备也超过了伯克希尔目前对可交易股票的投资，目前这一规模为2700亿美元，伯克希尔已经连续九个季度抛售股票，一年前伯克希尔持有的股票几乎是美国国库券的两倍。

值得一提的是，巴菲特退出美国股市之际，美国股市已创下历史新高和估值。根据所谓的“巴菲特指标”的指标，该指标将美国股市的价值与美国年度国内生产总值规模进行比较，股票从未像现在这样昂贵。

巴菲特的观点与新债王Jeffrey Gundlach、桥水基金创始人达利欧的观点不谋而合。

华尔街见闻此前提及，2月11日，Gundlach警告称：

美国当前利率上升、市场估值过高以及巨额政府债务可能引发重大危机。

他表示，当前美国赤字占到GDP的7%，这是历史上严重的经济衰退时期才会达到的借贷水平。一旦这一数字继续升至13%，将会带来灾难级的债务危机。美国国债可能需要重组。

而达利欧则喊话特朗普称：

“再不削减债务，美国经济就要犯心脏病了。”

达利欧的警告凸显了美国债务问题的严重性，近年来美国国债总额持续攀升，截至2月11日已达约36.22万亿美元，其中28.9万亿是公众以证券形式持有的债务。他表示，特朗普政府需要做的是将赤字从GDP占比的7.5%左右削减至3%，可以采取某些措施削减赤字，使其变得健康一些，因此真正的问题是政治问题。

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　马斯克“点赞”的AI趋势解读：OpenAI已被追上，微软撤退了，“推理时代”巨型数据中心只需2-3个

硬AI

Gavin Baker表示，未来数据成为竞争核心，无法获得独特、有价值数据的前沿模型是史上贬值最快的资产，而蒸馏只会放大这一点。未来用于预训练的巨型数据中心只需2-3个，预训练和推理的计算资源分配将是5/95。

AI大模型竞赛愈发白热化，下半场将聚焦推理与数据。

2月23日，马斯克点赞了一条关于AI模型竞争路线的分析，他称赞道“分析得很好”，值得一提的是，上周马斯克旗下xAI正式发布Grok 3大模型。

这篇推文是由Gavin Baker发布，他在文章中表示，AI产业格局的变革正在加速，OpenAI的先发优势消退，微软也选择后撤一步。

Gavin还预计，未来数据成为竞争核心，无法获得独特、有价值数据的前沿模型是历史上贬值最快的资产。Meta等巨头通过数据垄断和算力规模构建护城河，而中小玩家聚焦差异化部署和成本优化。

不过，Gavin仍看好xAI和OpenAI，他表示，如果OpenAI在5年后仍然是该领域的领导者，那可能是因为先发优势和规模优势，以及产品影响力。

OpenAI的先发优势消退，微软也选择后撤一步

Gavin在推文中指出：

当ChatGPT在2022年11月横空出世时，OpenAI通过激进押注Scaling Law，在生成式AI领域建立了长达7个季度的统治地位。但这一优势窗口正在关闭：Google的Gemini、xAI的Grok-3，以及Deepseek的最新模型，均已达到与GPT-4相近的技术水平。

就连OpenAI创始人Altman也指出，OpenAI未来的领先优势将更加狭窄；微软CEO纳德拉基本上表示，他们在模型能力方面领先的独特时期即将结束。

据The Information此前报道，微软内部备忘录显示，由于预训练边际效益递减，原计划投入160亿美元升级预训练基础设施的方案已被叫停，微软转而专注于为OpenAI提供推理以获取收益。

纳德拉也在此前的播客节目中表示，数据中心可能建设过剩，租赁优于自建，微软甚至可能会使用开源模型来支持 CoPilot。Gavin认为，这些预示着单纯依靠参数扩张建立壁垒的“预训练时代”已走向终结。

独家数据资源成为护城河

Gavin认为，当模型架构趋同，独家数据资源成为护城河。

Gavin在推文中表示：

我多次转述EricVishria的话，无法获得独特、有价值数据的前沿模型是史上贬值最快的资产，而蒸馏只会放大这一点。

如果未来前沿模型无法访问 YouTube、X、TeslaVision、Instagram 和 Facebook 等独特而有价值的数据，则可能没有任何投资回报率。

从这个角度来看，扎克伯格的策略似乎也要明智得多。独特的数据可能最终成为预训练数万亿或千万亿参数模型差异化和 ROI 的唯一基础。

这解释了为何扎克伯格将Meta的AI战略锚定在社交数据闭环，据媒体此前报道，Instagram用户的图像标注数据，使Meta的多模态模型训练效率提升40%。

巨型数据中心只需2-3个，推理所需算力占95%

这一变化也将带来AI基础设施格局的颠覆性变化，Gavin预计，

预训练算力：需超大规模集群（10万卡级），但参与者将缩减至2-3家，技术堆栈追求极致性能（液冷、核能供电），这一中心堪比“法拉利”级超算中心。

推理算力：较小的6-10家数据中心，分布式、低成本架构主导，地理就近部署与能效比成关键，使用风/光能源，基于量化压缩技术（如Deepseek R1的1-bit LLM）支撑低成本推理，是“本田”级边缘节点。

Gavin强调，推理模型是极其计算密集型的，具备强大的计算能力，模型才能高效地完成推理任务。但与之前那种预训练和推理阶段计算资源分配大致各占一半的情况不同，现在会变成预训练占 5%，推理阶段占95%。卓越的基础设施将至关重要。

整体来看，未来AI行业可能呈现“预训练集中化，推理去中心化”的两极格局，数据成为权力核心，巨头通过数据垄断和算力规模构建护城河，而中小玩家聚焦差异化部署和成本优化。

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　就在今天，德国大选！欧洲的决定性时刻，市场想看到“德国开启印钞机”

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蒋紫涵

市场普遍预期，如果选举结果能够形成一个稳定的联合政府，可能会改革“债务刹车”政策，转向宽松财政政策，并推动一些税收减免措施。但太平洋投资管理公司表示，市场对德国财政政策可能发生的转变过于乐观了，德国股市对大选整体态度也并不十分乐观。

德国大选即将到来，能否放松“债务刹车”成为最大看点。

当地时间2月23日（北京时间今晚），德国将举行新一届联邦议院选举。2023-2024年，德国经济经历了连续两年的萎缩，重启经济的增长和提高居民的生活水平成为了选举中的重要议题。

值得一提的是，削减税收或者大幅增加支出都需要放松“债务刹车（Schuldenbremse）”，即德国联邦政府需要打破“将年借贷控制在GDP的0.35%以内”的限制。德国总理朔尔茨所领导的执政联盟，就是因为无法对是否放松“债务刹车”达成一致而提前解散。

市场普遍预期，如果选举结果能够形成一个稳定的联合政府，尤其是由联盟党（基督教民主联盟/基督教社会联盟）和社会民主党组成的“大联盟”，可能会暂时放松德国的财政紧缩政策，并推动一些税收减免措施。这种政策调整对于德国乃至整个欧洲的经济复苏来说都是一个积极的信号。

不过，一些分析师指出，目前市场对放松“债务刹车”后的德国经济有些过于乐观了。例如，太平洋投资管理公司就指出，市场对德国财政政策可能发生的转变过于乐观，基于更多借贷来刺激增长的预期导致的德国债券收益率上升是“过度的”。

类似的，从德国股市来看，投资者对大选的整体态度也并不十分乐观。德国股市中，更依赖国内市场的MDAX指数和巴克莱的“德国复兴篮子”表现滞后，这表明投资者对新政府能否成功推动增长导向政策的信心不足。

当红总理人选Merz：坚持“债务刹车”，但改革的可能性依然存在

据央视新闻，德国实行议会民主制下的总理负责制，由于单一政党难以赢得多数席位，政府往往由两个或以上政党组成。

德国上一次联邦议院选举在2021年9月26日，按照规则，本应今年9月进行新一轮选举，然而，德国总理朔尔茨所领导的执政联盟（由社会民主党、绿党、自由民主党组成）内部矛盾丛生，对债务上限、经济政策等关键议题存在严重分歧，最终提前解散。

本次大选的主要参与者包括支持减少福利支出并维持现有的财政规则的自由民主党、联盟党（由基督教民主联盟及其姊妹党基督教社会联盟组成）、德国选择党；以及希望放宽债务刹车，增加公共投资的社会民主党、绿党。

目前，联盟党的总理候选人Merz被认为是最有可能成为总理的人选，Merz有着“德国特朗普”之称，是一名强硬保守派。

Merz承诺，他将坚持“债务刹车”，但改革的可能性依然存在，因为他越来越意识到德国面临的经济增长难题。

Merz表示，他不会为更多福利开支而额外借款，但如果额外借款能够促进投资，“那么答案可能会不同”。

Merz还主张，为企业家庭减税，削减公共开支。

最近，Merz在德国选择党的支持下通过了反移民法案，但他拒绝与该党组建联合政府，而该党预计将在周日的选举中获得20%的选票。因此，Merz将不得不与朔尔茨政府中的一至两个党派（绿党和社会民主党）组成联合政府。

居民呼吁放松“债务刹车”，但市场可能过于乐观

债务刹车是指，除非遇到紧急情况，德国联邦政府必须将年借贷控制在GDP的0.35%以内，并禁止16个联邦州增加新债务。

近年来，随着德国经济陷入危机，许多经济学家认为，越来越重的政治压力要求改革这一过于僵化的规则，默克尔也曾呼吁放宽“债务刹车”。此外，许多德国居民也支持推翻这一严格的借贷限制，根据1月的民调，55%的德国人支持推翻债务刹车，而去年7月这一比例仅为32%。

目前，市场普遍预期，如果选举结果能够形成一个稳定的联合政府，尤其是由联盟党（基督教民主联盟/基督教社会联盟）和社会民主党组成的“大联盟”，可能会暂时放松德国的财政紧缩政策，并推动一些税收减免措施。这种政策调整对于德国乃至整个欧洲的经济复苏来说都是一个积极的信号。

然而，如果德国选择党和其他小党获得超过三分之一的选票，形成一个阻挠少数派，那么任何财政或债务刹车政策的改革都可能被搁置，这对市场情绪来说可能是负面的。

不过，一些分析师指出，目前市场对放松“债务刹车”后的德国经济有些过于乐观了。

例如，太平洋投资管理公司（Pimco）的主权信用分析师Nicola Mai表示，市场对德国财政政策可能发生的转变过于乐观，基于更多借贷来刺激增长的预期导致的德国债券收益率上升是“过度的”。

类似的，从德国股市来看，投资者对大选的整体态度也并不十分乐观。

巴克莱报告指出，虽然从今年以来，德国DAX指数已经上涨了13%，但这一指数的上涨主要得益于一些国际化的大型企业（如SAP、西门子、英飞凌等）以及大型银行和国防股的推动。相比之下，更依赖国内市场的MDAX指数和巴克莱的“德国复兴篮子”表现滞后，这表明投资者对新政府能否成功推动增长导向政策的信心不足。

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　下周重磅日程：英伟达财报、俄美第二轮会谈、美联储最青睐通胀指标

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赵颖

当周重点关注：十四届全国人大常委会第十四次会议，英伟达财报来袭，关注AI数据中心收入增长情况，俄美第二轮会谈在即。美联储最青睐通胀指标，核心PCE有望降温至7个月低点。此外，中国2月PMI，G20财长和央行行长会将举行，小米手机发布会，DeepSeek“开源周”活动，苹果2025年股东大会将举行。

2月24日至3月2日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间：

当周重点关注：十四届全国人大常委会第十四次会议，英伟达财报来袭，关注AI数据中心收入增长情况，俄美第二轮会谈在即，关注会谈情况。美联储最青睐通胀指标，核心PCE有望降温至7个月低点。

此外，中国2月PMI，G20财长和央行行长会将举行，小米手机发布会，DeepSeek“开源周”活动，苹果2025年股东大会将举行。

十四届全国人大常委会第十四次会议

据人民网报道，十四届全国人大常委会第三十八次委员长会议17日下午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第十四次会议2月24日至25日在北京举行。

十四届全国人大常委会第十四次会议的一项重要任务是为即将召开的十四届全国人大三次会议作准备。委员长会议建议，常委会第十四次会议审议全国人大常委会工作报告稿，审议委员长会议关于提请审议十四届全国人大三次会议议程草案的议案、关于提请审议十四届全国人大三次会议主席团和秘书长名单草案的议案、关于提请审议十四届全国人大三次会议列席人员名单草案的议案。

委员长会议建议的常委会第十四次会议议程还有：审议民营经济促进法草案，审议国务院关于提请审议民用航空法修订草案的议案，审议全国人大常委会代表资格审查委员会关于个别代表的代表资格的报告和有关任免案等。

英伟达财报

AI行业迎来另一个关键时刻，英伟达财报将于周三美股盘后公布，过去几年英伟达财报一直是市场关注焦点，这次财报会再次震动市场吗？

2月26日美股盘后，英伟达将公布四季度财报，摩根士丹利预计季度收入为410亿美元，略低于市场共识和买方预期的420亿美元，市场普遍预计营收增长率将大幅放缓至73%。

这一增速与2023年和2024年的高速增长相比明显下降，英伟达在2023年首次因AI热潮实现爆发式增长，营收持续攀升，并不断超出市场预期，2024财年第四季度其销售额增长率达到峰值265%。

本次财报关注点包括：AI数据中心收入增长情况、Blackwell GB200延迟情况，英伟达芯片的过渡情况，以及对AI应用部署的看法。

虽然英伟达不再“一股独大”，但仍占据AI领域的核心地位，其财报将对整个AI行业产生重大影响。摩根士丹利预计，如果英伟达的收入高于预期，价格可能会上涨3-15%，看跌情况意味着有5-10%的下行风险。

俄美第二轮会谈

近期美欧俄乌之间博弈成为市场的焦点，俄美代表第二轮会谈将在利雅得举行，媒体报道称将于周二举行。

美俄第一阶段谈判结束，据新华社此前报道，俄总统助理乌沙科夫在会后表示，俄美会谈进行得“不错”，双方就所有议题进行了严肃对话。

据称美俄的和平计划分三个阶段，可能包括：停火协议、乌克兰新选举、签署和平协议。美方称，达成共识包括：双方同意建立旨在使两国外交使团运作正常化的双边关系磋商机制；任命各自的高级团队着手尽快结束乌克兰冲突；同意为冲突结束后地缘利益及经济和投资的合作奠定基础；承诺保持解除推进谈判进程。

央视新闻周日最新报道称，当地时间22日美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特表示，美国总统特朗普和其团队专注于继续与俄罗斯和乌克兰进行谈判以结束俄乌冲突，特朗普有信心能在本周完成谈判。

此外，乌克兰方面已经拿到美国提出的新版矿产资源协议文本，乌政府的一个专家组将于下周启动，致力于与美国达成矿产协议以换取美方的支持。

据央视新闻报道，当地时间2月23日，乌克兰总统办公室主任顾问波多利亚克表示，目前正在与美国就矿产协议文件的文本达成一致，可能在不久的将来签署协议。波多利亚克表示，该协议正在各个层面进行广泛的讨论，并且已经成立了工作小组。他同时指出，乌克兰希望该协议中包含有关安全保障和盈利公平分配的规定。

美联储最青睐通胀指标

当周将发布美联储最青睐通胀指标—核心PCE数据，市场预计有望降至七个月低点。但总体而言，抑制通胀压力的进展缓慢，将使政策制定者对进一步降息保持谨慎。

美国商务部将于周五公布数据显示，市场预计美国1月PCE物价指数年率将放缓0.1个百分点至2.5%，核心PCE放缓0.2个百分点至2.6%，均距离央行2%的目标还有一段距离。最新公布的美联储会议纪要显示，官员们倾向于维持利率不变。

彭博经济学家表示，预计个人消费数据将显示1月份个人支出萎缩，而核心PCE通胀率可能同比放缓至 2.6%。押注通胀上升的“特朗普交易”，可能看起来越来越没有吸引力。

据彭博经济研究称，下降可能来自单独批发通胀数据中相对温和的类别，这些数据将影响个人消费支出 (PCE)。但消费者价格指数中强劲增长的成分将使个人消费支出 (PCE) 保持在美联储 2% 的目标之上。这也是为什么美联储官员们倾向于暂时维持利率不变的一个重要原因。

此外，美联储副主席巴尔将在月底准备卸任，当周他最后一次以副主席的身份发表讲话，而里士满联储主席巴金和克利夫兰联储哈马克等人也将发表评论。

在公布个人消费支出报告的同时，美国商务部还将公布最新的商品贸易平衡数据。12 月该数据扩大至创纪录水平，将成为特朗普总统第二任期内关注的重点。未来一周将公布的其他数据包括新屋销售、消费者信心和2024年第四季度实际GDP修正值报告。

其他重要数据、会议及事件

中国2月PMI

周六，国家统计局将发布2月官方制造业PMI等数据。中国1月官方制造业PMI 49.1，重回收缩区间。中国1月官方非制造业PMI为50.2，前值为52.2。中国1月官方综合PMI为50.1，前值为52.2。

G20财长和央行行长会将举行

2月26日至27日G20财长和央行行长会将在南非开普敦举行，本周美国财政部长贝森特宣布，他将缺席下周于南非开普敦举行的二十国集团（G20）财长和央行行长会议，改由美财政部高官代为参加。

小米手机发布会

2月22日晚间，小米集团合伙人兼总裁、手机部总裁、小米品牌总经理卢伟冰开启小米15 Ultra爆料直播。据悉新品将于下周正式发布，有媒体透露时间就是2月26日

在直播间，卢伟冰称“小米15 Ultra的影像总结为一皇一后”。卢伟冰称，“一皇”指的是1英寸超大底主摄，小米15 Ultra要做到1英寸主摄的影像天花板；“一后”指的是2亿像素潜望长焦，小米15 Ultra要解决行业普遍面临的暗光长焦成像问题。

此前，小米集团CMO许斐在微博上透露，除了备受瞩目的手机和小米第一台SUV YU7外，还将有中央空调、双系统冰箱、洗烘套装、除湿机、小爱音箱，以及两款 REDMI 新品。

此外，值得关注的还有小米AI眼镜，华尔街见闻此前报道称，媒体曝光的入网信息，小米眼镜有望搭载Micro OLED光波导显示屏，重量仅80g，佩戴近乎无感。

苹果2025年股东大会将举行

苹果2025年股东大会将于美国时间2月25日（星期二）上午8点举行。在这次会议上，股东们将投票重新选举董事会，批准高管薪酬，并批准安永会计师事务所成为苹果的公共会计公司，还将对股东提案进行投票。

DeepSeek“开源周”活动

DeepSeek官宣将开始开源，做到源代码开源的真正开源。接下来一周要举行开源周活动，会陆续开源5个代码库，每日都有新内容解锁，进一步分享新的进展。DeepSeek还表示，当前在线服务的模块已经经过测试、部署完备，可以投入生产环境。

打新机会

当周（2月24日-3月2日A股市场上，汉朔科技和永杰新材等两只新股将开启申购。此外，美股股市场有5只新股上市。

当周共计22只（A类与C类合并统计）新基金发行。

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　如何理解特朗普的投资政策备忘录？

中信证券杨帆等

中信证券表示，在美国对外投资方面，备忘录试图加强对于美国对华投资的审查，但近年来美国政策界对类似措施的争议较大，因此其政策优先级也相对有限；外国对美投资方面，备忘录提出美国将继续保持对外资的“开放态度”，但将在关键技术等领域加强对来自中国的投资审查，这与近年来的现状并无本质差异，难有超预期影响。

当地时间2月21日，特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录。综合来看，需正确理解“总统备忘录”的功能。与“总统行政令”和“国会法案”相比，“总统备忘录”不具有法律强制性，更多用于表达倾向立场，不代表政策落地，我们认为此次备忘录不代表中美双向投资政策短期内已发生实质性变化，特别是预计不会影响当前全球资金对中国资产的关注。

总统备忘录（Presidential Memorandum）是美国总统发布的一种行政指令，用于指导联邦政府机构的政策执行。与总统行政令（Executive Order）相比，总统备忘录的形式更灵活，适用于内部指示或政策指导，并不带有法律强制性，通常需要进一步的行政命令或立法来执行。此外，从国会层面来看，2024年12月24日，美国众议院中国委员会主席约翰·穆勒纳尔（John Moolenaar）与众议员安迪·巴尔（Andy Barr）曾提出限制涉华投资的《综合对外投资国家安全法案》（COINS Act of 2024，HR 10559），但法案未在第118届国会通过。尽管2025年2月11日穆勒纳尔表示后续相关法案可能将重新提交国会，但特朗普团队以及国会其他重要人物近期对此暂无表态，态度不明，推动力有限，优先级不高，因此预计后续立法还需复杂的博弈与漫长的流程。综合来看，我们认为此次备忘录不代表中美双向投资政策短期内发生实质性变化，特别是预计不会影响当前全球资金对中国资产的关注。

美国对外投资方面，备忘录试图加强对于美国对华投资的审查。但是，近年来美国政策界对类似措施的争议较大，我们判断其政策优先级也相对有限，因此无需对该备忘录表的内容过度解读，不代表美国对华投资政策已发生实质性的转变。

该备忘录以所谓“国家安全”为名义要求加强对于美国对外投资的审查（即类似所谓的“reverse CFIUS”机制），文本变化包括三个方面：一是在关键行业的定义上，备忘录在2024年10月拜登政府对华投资限制新规圈定的半导体、量子信息技术、人工智能系统这三大关键行业的基础上，增加了对生物技术、高超音速、航空航天、先进制造、定向能等领域的关注；二是在投资限制的范围上，此前拜登政府对于关键行业的对华投资限制豁免了公开市场证券投资，但备忘录里将其纳入后续关注范围；三是在制裁清单上，可能进一步强化已有的禁投清单的执行力度等。但是，我们仍需强调，备忘录更多用于表达倾向立场，不具有法律强制性，后续是否落地尚属未知，即使落地，其执行方式执行力度也存在很大变数。因此，无需对该备忘录表的内容过度解读，其不代表美国对华投资政策发生实质性的转变。近年来美国屡次尝试加强对华投资限制，但不论是行政层面还是立法层面进展并不顺利，究其根源，主要在于投资限制的波及面较大，对美国自身各方利益影响明显，但实际战略效果却又不明确，故推动意愿和优先级均不足，与优先级较高的对华科技遏制政策不可类比。目前来看，特朗普团队和新一届国会关键人物对此暂无表态，且白宫用大量篇幅宣传该备忘录为“鼓励外国投资的同时保护国家安全”，相比于“加强限制”，“吸引投资”或才是特朗普政策更关注的目标。

外国对美投资方面，备忘录提出美国将继续保持对外资的“开放态度”，但将在关键技术等领域加强对来自中国的投资审查，这与近年来的现状并无本质差异，难有超预期影响。

备忘录提出美国将继续保持对外资的“开放态度”，提出将通过“快速通道”机制简化盟友对美投资审批，并加快超10亿美元投资项目的环境审查，以推进“美国优先”和制造业回流的目标。然而，对于来自中国的投资，备忘录提出将加强美国外国投资委员会（CFIUS）的审查权限，试图限制中国的关联实体投资于美国的技术、基础设施、医疗保健、农业、能源、原材料等战略性行业。不过，近年来CFIUS对中国企业的投资审查已较为严格，特别是在相关敏感行业。因此，这与近年来的现状并无本质差异，我们预计难有超预期影响。展望未来，中国企业在涉及美国本土企业竞争力强、工会势力大、或战略敏感行业的对美投资中，或仍可能面临一定美国不合理的政策阻碍；而在市场化程度高、工会影响力较弱、本土企业竞争较少、且不涉及关键技术的领域，中国企业对美投资和赴美建厂或风险相对可控。

本文作者：杨帆S1010515100001、遥远、危思安，文章来源：中信证券研究，原文标题：《海外政策｜如何理解特朗普的投资政策备忘录？》

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　科技狂潮冲破“40%法则”了吗？

广发证券刘晨明

广发证券表示，25年春节前后TMT成交额占比突破40%并持续高位运行，DeepSeek的出现改变了过去2年TMT缺乏基本面支撑的情况，随着重要互联网平台开始接入并加大资本开支的背景下应用端基本面预期大幅改善，并加大对算力的需求，本轮成交占比顶部在45%-50%。

报告摘要

AI产业爆发至今，过去2年TMT的成交拥挤度总是引发市场留意。因为，过去2年只要TMT成交占比接近40%的上限、板块超额收益就会出现阶段回踩。

而25年春节前后，TMT成交额占比突破40%并持续高位运行，40%的隐形约束似乎在本轮失效了。

1.本轮TMT的情绪顶部在哪里？

每一轮大型科技产业周期中，TMT成交额占比中枢均会经历明显的提升，其背后来自于成分股数量和市值占比增加、投资者对于基本面预期的改善。当前TMT成交额占比为【44%】，从过往和美国对比经验来看，有可能本轮成交占比顶部在【45%-50%】。

2.在一轮大的科技产业周期中，TMT成交额占比到达顶部后，是否还具有指引意义？

短期仍然有效，在触及情绪顶部后，会有超额收益阶段性回落但幅度不大。中期层面，拥挤度指引意义弱化，行情走势取决于基本面是否爆发、预期是否改善，订单、产品规模和销量、事件催化、业绩增速等均是观测指标。

3.除了TMT以外，新能源、白酒等赛道也经历过成交额占比中枢的上移、超额收益震荡上行阶段。

需要注意的是，基本面预期的改善与业绩的释放不一定同步，比如13年移动游戏规模的放量、20年新能源车销量的提升，都早于板块业绩的爆发，但给予投资者较强的基本面预期改善的信心。

除了基本面预期改善之外，增量资金的持续流入也是成交额占比中枢提升的重要原因。

4.DeepSeek的出现改变了过去2年TMT缺乏基本面支撑的情况，这也是推动TMT成交额占比突破的重要原因。类比09-10、13-15，中期的行情观测应用端数量、产品渗透率和销量订单等指标

从过去两年来看，市场表现主要还是围绕海外（英伟达）资本开支受益的硬件、算力端，典型的就是代表性个股中际旭创，不断走出新高并与TMT板块走势及拥挤度脱敏。目前随着重要互联网平台开始接入并加大资本开支的背景下应用端基本面预期大幅改善，并加大对算力的需求，TMT板块拥挤度可能持续位于高位并伴随着风格的趋势性占优，后续对于应用端数量、产品渗透率和销量、订单等指标跟踪与验证较为关键。

5、25年春季躁动的核心结论

如何看25年春季躁动的持续性？过往来看，风险偏好最高的阶段是春节到两会。春节后的30个交易日，整体中小盘风格都不错。

3月下旬到4月下旬，开始交易一季报预期，股票出现分化，风险偏好略有下降。

4月中旬以后，整体风险偏好明显下移；有少部分板块可能走出基本面趋势，即所谓的“四月决断”。

科技仍是主线，后续对于科技行业的参与思路，可以沿着“低位成长分支”以及“25年有业绩兑现”两条线索展开。首先，低位成长可以关注军工、文化出海、卫星、医疗设备、AI教育等。其次，找25H1有较大概率出现即期基本面兑现的科技领域，目前看主要在端侧硬件、机器人/智驾、推理侧算力等。

报告正文

一、本周观点：情绪指标为何失效——成交占比深度研究

（一）本轮TMT的情绪顶部在哪里？本轮TMT成交额占比高点预计在45%-50%

1.每一轮大型科技产业周期中，TMT成交额占比中枢均会经历明显的提升，其背后来自于成分股数量和市值占比增加、投资者对于基本面预期的改善。

①13-15年从智能科技产业周期向移动互联科技产业周期切换，对应从硬件端向应用端的切换，应用端进入到基本面放量爆发阶段，成交额占比顶部从09-10年的【17%】上升到【30%】；

②19-20年从移动互联科技产业周期向5G科技产业周期切换，对应通信向电子的切换，中游硬件端进入到基本面放量爆发阶段，成交额占比顶部从13-15年的【30%】上升到【40%】。

③春节前DeepSeek的横空出世，其低成本的优势，将AI从梦想照进现实，投资者预期应用端即将进入到基本面改善阶段，这也使得过去几年TMT比较稳定的成交额占比顶部40%被突破。

2.当前TMT成交额占比为【44%】，从过往和国际对比经验来看，有可能本轮成交占比顶部在【45%-50%】。

①09年至今，TMT板块的市值占比几乎以一个相对稳定的斜率增加，对应每一轮大的科技产业周期相比于前一轮增加10%左右；

②13年至今，中美TMT板块的成交额占比顶部都比较接近（美股用标普500的信息技术和通信服务成分股加总），24年至今标普500TMT成交额占比顶部大概稳定在50%附近。

（二）在一轮大的科技产业周期中，TMT成交额占比到达顶部后，是否还具有指引意义？

1.短期仍然有效，在触及情绪顶部后，会有超额收益阶段性回落。

短期来看，不管是13年30%的成交额顶部附近，还是19年40%顶部附近，都可以看到超额收益出现阶段性回落，因此，在成交额占比顶部附近，并不是一个好的买入时点，可以等成交额占比回落之后再度配置。但值得注意的是，情绪维持高位阶段，可能成交额占比并不会回落幅度特别大，一般是情绪顶部的50%-70%位置可能就会重新上行。

2.中期层面，拥挤度指引意义弱化，行情走势取决于基本面是否爆发、预期是否改善，订单、产品规模和销量、事件催化、业绩增速等均是观测指标

①在13-15年和19-20年期间，均出现了在基本面预期支撑下，拥挤度中枢上移后维持在高位、超额收益震荡上行的情况。

比如在13年的Q2TMT情绪突破09-10年的情绪顶部并到14年上半年情绪都维持高位，期间TMT板块尤其是游戏超额收益显著，这种走势源于4月TMT不错的一季报以及13年下半年开始趋势扩张的游戏规模给予了市场较强的基本面预期，尽管游戏板块业绩放量是在14-15年。

再比如在19Q4-20Q1TMT板块情绪突破13-15年情绪顶部并一直维持在高位，期间电子板块带动TMT超额收益震荡上行，其背后来自于半导体、消费电子业绩增速在19Q3继续改善给予市场较强的信心，则进一步强化了市场对于后续半导体与消费电子业绩改善的预期。

②除了TMT以外，其他赛道比如新能源同样也经历过基本面预期改善、拥挤度中枢上行后维持高位的情况。在19Q4特斯拉上海工厂投入生产、20年1月特斯拉Model3开始交付后，新能源车板块的成交额占比顶部上升至6%附近，而在年中BYD汉和五菱宏光mini上市以及新能源车产销同比增速转正的背景下，市场基本面预期的上移推动新能源车板块成交额占比在20年下半年突破6%；而在21年新能源车业绩增速爆发式增长后，新能源车板块成交额占比顶部达到9%附近，板块情绪也基本一直维持在高位。

（三）除了基本面预期改善以外，增量资金的持续流入也是成交额占比中枢提升的重要原因

增量资金在一定程度上也会带动成交额占比突破顶部，但本质仍然来源于基本面的稳定或者改善。比较典型的就是19-21年的白酒和新能源，这也是外资在大规模流入和公募基金发行高峰期间最偏好的资产。在20年全球放水的背景下，外资开始加速流入业绩稳定的核心资产和新能源，公募基金也加大对白酒、新能源赛道的配置，带动白酒、新能源板块成交额占比中枢突破前高，而在公募基金天量发行的20Q4-21H1，白酒和新能源板块的情绪中枢也持续稳定在高位。但值得关注的是，增量资金的支持更多的是“果”，“因”其实来自于基本面的稳健或者改善爆发，才会吸引增量资金，因此核心仍然来源于对基本面预期的判断。

（四）对于当下而言， DeepSeek带来了基本面预期的改善，后续中期的行情走势观测应用端数量、产品渗透率和销量、订单等指标

DeepSeek的出现改变了过去两年TMT缺乏基本面支撑的情况，这也是推动TMT原有成交额占比被突破的重要原因。从产业趋势演进来看，23年至今的AI产业周期，可以类比09-10年和13-15年，从智能手机产业周期到移动互联科技产业周期的演绎、从硬件端到应用端的切换。09年随着iPhone 4的问世，智能手机出货量进入快速爆发阶段，以消费电子、元件为代表的硬件端表现出较强的超额收益；而进入到13年之后，随着智能手机的渗透率快速提升至70%以上，应用端开始走出更强的走势。

而从过去两年来看，市场表现主要还是围绕海外（英伟达）资本开支受益的硬件、算力端，典型的就是在过去两年中，代表性个股中际旭创，不断走出新高，并明显与TMT整个板块的走势及拥挤度脱敏。

而在当下，产业周期开始转向应用端，对应端侧从去年四季度开始进入密集催化期，资本开支的方向也海外转向国内的重要互联网平台，而应用端的爆发也加大了对算力的需求，形成基本面预期改善的螺旋支撑。虽然相比于上一轮13-15年应用端大爆发区间，载体或者说产品的渗透率尚不如13年（在13年年初智能手机的渗透率就达到70%附近，这也是当时应用端爆发的重要前提），但考虑到科技的可能更多偏点状而非线性，就如同DeepSeek出现前投资者也无法预测一样，未来极有可能随着某项技术和产品的出现而引发应用端的全面爆发，尤其是当下重要互联网平台开始接入并加大资本开支的背景下。而在基本面预期持续改善的背景下，TMT板块拥挤度可能持续位于高位并伴随着风格的趋势性占优。需要注意的是，基本面预期的改善可能并非要等到业绩释放，比如13年移动游戏规模的放量、20年新能源车销量的提升，这些都会给予投资者较强的基本面预期改善的信心。因此，后续对于应用端数量、产品渗透率和销量、订单等指标跟踪与验证较为关键。

（五）25年春季躁动的核心结论

DeepSeek打破传统叙事，有望引导全球阶段性重估中国科技。中期而言，要关注科技成长风格从主题驱动转为基本面预期驱动，有进入趋势性占优的可能性，这种情况下，“TMT成交额占A股成交额比重超过40%”可能就不再是压制因素。

如何看25年春季躁动的持续性？过去十五年，【春节至两会】区间内，申万小盘指数的上涨概率是100%。从春节后小盘指数的上涨持续性来看，过去15年，小盘指数平均在春节后可以上涨31个交易日，中位数是32个交易日。

2025年，申万小盘指数的涨势基本沿着历史区间的上沿进行，目前持续性为13个交易日。过往来看，风险偏好最高的阶段是春节到两会。3月下旬到4月下旬，开始交易一季报预期，股票出现分化，风险偏好略有下降。因此，春节后的30个交易日，整体中小盘风格都不错。但是，4月中旬以后，整体风险偏好明显下移（不排除抢跑）。4月以后，有少部分板块可能走出基本面趋势，即所谓的“四月决断”。

后续对于科技行业的参与思路，可以继续沿着“低位成长分支”以及“25年有业绩兑现”两条线索展开。首先，低位成长中，除了春节后有所反应的低空经济、半导体设备、光伏以外，还可以关注军工、文化出海、卫星、医疗设备、AI教育等。其次，找25H1有较大概率出现即期基本面兑现的机构容量票，目前在科技领域当中有望看到AI订单/销量等业绩兑现的，主要在端侧硬件、机器人/智驾、推理侧算力等。

本文作者：刘晨明S0260524020001、郑恺、赵阳，文章来源：晨明的策略深度思考，原文标题：《情绪指标为何失效？科技成交占比能到多高？【广发策略刘晨明&赵阳】》

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　谁在买港股？中金：南向流入翻倍，被动外资加速流入，主动外资尚未回流

中金刘刚

关于外资有多少配置空间，中金测算：1）情形一，如果后续主动外资对投向全球和亚洲除日本市场的配置降至近五年低点，对应流入63亿美元；2）情形二：目前1.1个百分点的低配全部转为标配（2021年底时情形），对应403亿美元的流入，相当于EPFR口径下2021年以来流出中国市场的总规模（约419亿美元）。

本周资金面值得注意的变化是：1）EPFR数据显示，截至本周三（2月19日），主动外资从整体上看，延续流出中国市场态势，但流出规模缩窄；与此同时，被动外资加速流入；2）互联互通方面，北向资金日均成交规模较上周增加，南向资金明显加速，周二单日流入规模创2021年1月以来新高；3）全球股票转为流入，债券与货币市场延续流入；4）美股转为流入，新兴流出放缓。

国内资金面，南向资金加速流入。本周南向资金大幅流入512.1亿港币，规模是上周流入217.7亿港币的2倍多。此前一周，南向资金一度流出，可能与部分10月初买入的投资者收益转正有关。在此基础上，本周受市场继续上涨驱动，尤其周五阿里巴巴财报带来的提振，南向资金加速流入，仅周二单日大幅流入224.2亿港币，就创2021年1月以来新高，周四再度流出表明分歧再度加大，但周五受阿里提振，南向资金再度流入140.4亿港币。

整体上，南向成交占港股主板总成交额比例自去年11月从20%提升至30%后维持在这一水平，本周南向成交占比较上周小幅抬升2.3pp至31%，南向持股市值占港股主板总市值基本维持在10%，尚没有大幅抬升。个股层面，本周南向资金买入较为集中，流入阿里巴巴、中国移动、中芯国际、快手等较多，流出美团、腾讯控股等，其中阿里巴巴本周大幅流入173亿港币，占全周南向资金净流入规模的三分之一，阿里巴巴南向持股占比也从上周五的5.2%提升0.6ppt至5.8%。

外资基本延续此前趋势，主动外资延续流出但规模缩小，被动外资则加速流入。截至本周三（2月19日），港股市场：1）被动资金（ETF）加速流入，港股和ADR被动外资流入规模从上周的5.4亿美元升至9.1亿美元，以专注投资中国和中概股的基金为主，符合投资者用这两个指数工具博弈科技行情的特征；2）主动资金（Long-only为主）流出收窄，流出以专注中国和新兴市场的基金为主，流入以中概基金为主。因此，虽然部分交易台反馈有些长线资金已转为流入，但根据EPFR统计，加总后的主动外资尚未回流；3）卖空比例从周二19%的高点大幅降至周五的13.7%，或存在逼空和对冲基金的平仓行为。对比看，流入A股的被动外资与上周持平，仅为4.3亿美元，主动外资则加速流出。

外资有多少配置空间？截至2024年12月，主要的可投资中资股的全球主动型基金持有中资股占其资产规模的比例为6.1%，低于相应基准指数1.1个百分点（即低配程度），这一比例仍处于历史低位，也远低于2021年初高峰时期的14.6%。假设后续外资逐步转为乐观，并有意愿增加配置，我们测算：1）情形一：由于投向全球和亚洲除日本市场的主动基金分别超配同为亚洲国家的韩国和印度，如果后续主动外资对这两类市场的配置降至近五年低点，资金再平衡至中国，对应流入63亿美元，接近2024年10月至今的流出规模（88亿美元）；2）情形二：目前1.1个百分点的低配全部转为标配（2021年底时情形），对应403亿美元的流入，相当于EPFR口径下2021年以来流出中国市场的总规模（约419亿美元）。不过需要注意的是，主动外资回流的前提需要AI产业趋势和宏观叙事得到进一步兑现，以提供更多催化。

此外值得注意的是，2月21日恒生系列指数公布季度调整结果，由于恒指和恒生科技指数限定个股权重最高不能超过8%，所以指数里因为近期涨幅较大导致权重超过8%的个股（如阿里、腾讯、汇丰、小米、中芯等）会因此导致调整执行日（3月7日）时，被动资金被动“降低”权重。

全球资金面，美股转为流入，日股和印度加速流出。截至本周三（2月13日-2月19日），印度市场主动外资流出小幅扩大至5.1亿美元（vs. 上周流出4.3亿美元），美股从此前一周的流出4087万美元转为流入14.5亿美元，日本股市加速流出至1.38亿美元（vs. 上周流出7,261万美元）。

主动外资延续流出，被动流入明显加速；南向流入加速

海外资金：EPFR显示主动外资延续流出但规模缩窄，被动加速流入。截至本周三（2月13日-2月19日），A股主动外资加速流出1.3亿美元（vs. 上周流出0.8亿美元），被动资金流入4.3亿美元（vs. 上周流入4.3亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金整体流入扩大至6.8亿美元（vs. 上周整体流入2.8亿美元），其中主动资金从上周的流出2.6亿美元小幅放缓至流出2.3亿美元，而被动资金流入则明显加速，从上周流入5.4亿美元几乎翻倍至9.1亿美元。

互联互通资金：北向资金自2024年8月16日起停止披露净买入金额，本周日均成交额较上周增加。本周北向资金成交金额约2181.6亿元，较上周2015.6亿元的日均成交金额小幅上涨。个股方面，比亚迪、宁德时代、北方华创以及贵州茅台等标的成交规模最大。

南向大幅加速流入。本周南向资金流入512.1亿港币，日均流入102.4亿港币，较此前一周日均流入43.5亿港元翻倍。本周二南向单日流入224.2亿港币，创2021年1月以来新高，但周四一度转为净流出。个股层面，南向本周大幅流入阿里巴巴与中国移动，但同时流出美团与腾讯控股。行业层面，本周南向增持消费与内地银行最多，减持能源及原材料和汽车等。

全球股票转为流入，债券和货币市场流入；美股转为流入，新兴流出放缓

跨市场和资产：美股转为流入，发达欧洲、日本、新兴市场继续流出。主动外资上看，美股本周转为流入14.54亿美元（vs. 上周流出0.41亿美元），发达欧洲加速流出13.19亿美元（vs. 上周流出10.22亿美元），日本股市加速流出1.38亿美元（vs. 上周流出0.73亿美元），新兴市场流出放缓至13.05亿美元（vs. 上周流出13.55亿美元）。跨资产看，全球股票转为流入，债券和货币市场继续流入。

配置比例：截至2024年12月31日，全球各类主要类型主动基金对中国配置比例低于基准约1.1ppt，较11月底的低配1.2ppt基本持平。配置比例上，投资方向为全球的主动基金对法国（+0.23ppt）、日本（+0.09ppt）增配较多，美国（-0.49ppt）、英国（-0.10ppt）减配较多；超低配比例上，12月法国（+0.17ppt）、澳大利亚（+0.06ppt）、德国（+0.04ppt）超低配比例上行较多，美国（-0.44ppt）、英国（-0.08ppt）、韩国（-0.07ppt）等超低配比例下滑较多。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。

本文作者：中金刘刚，本文来源：Kevin策略研究，原文标题：《外资有多少配置空间？》

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　代码论文全开源！月之暗面发布重磅技术报告：模型训练效率翻倍

AI寒武纪

月之暗面推出了一个全新的优化器Muon，并基于此训练出了3B/16B参数的混合专家模型 (MoE)——Moonlight。Moonlight在训练效率上实现了200%倍提升，并且一举突破了现有大语言模型的性能边界，Muon扩展的关键秘诀包括加入权重衰减 (Weight Decay)、精细调整参数更新尺度。

月之暗面最新技术报告 —— 《Muon is Scalable for LLM Training》！推出了一个全新的优化器 Muon，并基于此训练出了 3B/16B 参数的混合专家模型 (MoE)——Moonlight。这个 Moonlight 不是普通的模型，它在训练效率上实现了200% 倍提升，并且一举突破了现有大语言模型的性能边界

我们都知道，训练大型语言模型 (LLM) 就像一场“烧钱”大战，计算资源和时间都是巨大的挑战。而优化器，就如同这场战役中的“兵法”，直接决定了训练的效率和模型的最终效果。

一直以来，AdamW 都是大家训练 LLM 的标配。但是，月之暗面团队这次带来的 Muon 优化器，却展现出了更强大的潜力！

简单来说，Muon 优化器基于矩阵正交化，这是一种听起来有点高深的技术。但你可以把它想象成，Muon 在更新模型参数的时候，会让参数矩阵的各个方向都“雨露均沾”，避免模型只沿着少数几个“主导方向”学习，从而提升学习效率和模型的泛化能力。

Muon 的两大“神技”： ????

之前的研究表明，Muon 在小规模模型上表现出色，但能否扩展到更大规模的模型，一直是个未知数。经过深入研究，研究人员发现了 Muon 扩展的关键秘诀，主要有两点：

1. 加入权重衰减 (Weight Decay)：就像给模型训练加上了“刹车”，防止模型参数过度膨胀，保持训练的稳定性和模型的泛化能力

2. 精细调整参数更新尺度：针对不同形状的参数矩阵，智能调整更新幅度，确保更新的“力度”恰到好处，避免“用力过猛”或“力不从心”

Muon 优化器还自带三大 BUFF 加成：

• 效率 BUFF：对比 AdamW，计算效率直接翻倍

• 丝滑 BUFF：无需繁琐的超参数调整，AdamW 用户可以无缝切换到 Muon

• 性能 BUFF：内存和通讯效率都大幅提升，分布式训练更轻松

实验数据说话：Muon 效率提升

为了验证 Muon 的实力，团队进行了大量的实验，包括大规模的 Scaling Law (扩展定律) 实验。结果令人震惊：

• 计算效率暴涨：在计算量最优的训练条件下，Muon 的计算效率是 AdamW 的 2 倍！这意味着，用 Muon 训练模型，可以用一半的计算资源达到 AdamW 相同的效果！

• 性能更上一层楼：基于 Muon 优化器训练的Moonlight 模型，在MMLU 基准测试上表现出色，大幅超越了同等规模的其他模型，真正做到了“少花钱，多办事”！

• 突破 Pareto 前沿： Moonlight 模型成功突破了 MMLU 性能的 Pareto 前沿，这意味着，在性能和计算成本之间，Moonlight 找到了更优的平衡点

文章来源：AI寒武纪，原文标题：《代码论文全开源！月之暗面发布重磅技术报告：模型训练效率翻倍》

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　特朗普翻脸，乌克兰“内斗”

中国新闻周刊

乌克兰“内斗”持续升级，2024年9月初国防部长乌梅罗夫开始着手罢免国防采购局（DPA）局长别兹鲁科娃，无视国防采购局监事会的意见，2025年一二月之交的一周内，乌克兰国防采购局（DPA）负责人信息变更了五次，找谁签字成了个难题。

找谁签字，是个难题。

2025年一二月之交，乌克兰的武器采购工作又陷入混乱。在一周内，政府网站上的国防采购局（DPA）负责人信息变更了五次。为了确认找谁签字、与谁洽谈合作，该机构的工作人员、驻基辅的外交官及提供军事援助的盟国官员，不得不时时刷新网页求证。

这场频繁的领导层变动，始于乌克兰国防部长鲁斯特姆·乌梅罗夫的一项争议性决定。他无视国防采购局监事会的意见，拒绝续签该局局长玛丽娜·别兹鲁科娃的合同，转而任命另一国防采购机构负责人阿尔森·朱马迪洛夫统领两家机构。自此，掌握超过70亿美元预算的国防采购局与其上级机构国防部之间的深层冲突，演变为公开的权力斗争。

双方各执一词，互相指责对方违法和失职。乌克兰国防部称，别兹鲁科娃未能保障军队弹药供应，反而热衷于制造媒体话题；别兹鲁科娃和反腐组织则指责乌梅罗夫滥用职权，损害了国防采购局设立的初衷：打击腐败。

美国智库德国马歇尔基金会（GMF）在一份报告中表达了担忧：在乌克兰急需武器资金支持之际，基辅却要放弃来之不易的国防改革成果，这无疑是“最糟糕的时机”。

“更多武器，更少中间商”

别兹鲁科娃接管军火采购工作前，乌克兰国防部因卷入一系列腐败丑闻，声誉严重受损。

2014年以来，乌克兰社会强烈要求革新，推动政府对公共采购体系进行透明化改革。然而，乌克兰国防部以保密为由，长期游离在改革之外。在2022年乌克兰危机全面升级前，乌克兰国防采购体系混乱不堪，存在效率低下、人手不足、职责交叉重叠等问题。

2022年至2023年间，一系列丑闻在这片“深水区”集中爆发。其中最臭名昭著的两起丑闻，一起涉及军需食品供应价格虚高，另一起涉及劣质军装。

为平息国内民众的愤怒和西方盟友的疑虑，泽连斯基撤换了时任国防部长列兹尼科夫。2023年9月，前国有资产基金会主席乌梅罗夫接掌国防部，承诺提升部门透明度。当时，这项任命受到了反腐活动人士的欢迎。

2023年11月，乌克兰按照北约标准重组国防采购部门。国防部专注于制定采购政策，将采购职能分离出去，交由两家国有企业负责：2022年8月成立的国防采购局（DPA）专门负责军火采购，而国家后勤运营商（DOT）则负责食品、服装和防弹衣等非致命性军需物资的采购。

在物色国防采购局新局长时，乌梅罗夫以及主管采购的副部长德米特罗·克利门科夫征询了反腐活动人士和调查记者的意见，别兹鲁科娃因在乌克兰电网整顿采购工作中的出色表现获得了推荐。

玛丽娜·别兹鲁科娃。

2024年2月上任后，别兹鲁科娃对国防采购局进行了大刀阔斧的改革，包括加强供应商竞争、提高定价透明度等。其中最大胆的举措是直接与武器制造商谈合作，剔除那些依靠国际军火市场的分散和不透明来牟利的可疑中间商。

过去，乌克兰的军火合同主要通过中间商签订，导致价格虚高且供应不可靠。2022年就有一个典型案例：鲜为人知的利沃夫军火公司从乌克兰国防部获得了价值3000多万美元的合同，用于采购10万枚迫击炮弹，但这些炮弹从未交付。乌克兰安全局调查后发现，这笔款项被国防部官员与该公司合谋挪用了。别兹鲁科娃透露，乌克兰在这类欺诈中损失了数百亿格里夫纳（1人民币约合5.7格里夫纳）。与制造商直接签约，不仅能获得更优惠的价格，还能确保更可靠的供应。不过，她也指出，对于拒绝向乌克兰出售武器的国家，中间商仍然发挥着重要的作用。

2025年1月，别兹鲁科娃在《乌克兰真理报》撰文总结国防采购局的工作成果：过去一年，中间商在合同中的占比从2023年的82％大幅下降至12％。该机构与全球50家武器制造商建立了直接合作关系，同时乌克兰本土制造商在合同中的份额持续增长。尽管全球炸弹短缺、弹药价格持续攀升，该机构仍成功降低或维持了主要弹药的采购价格。此外，乌克兰的盟友开始通过“丹麦模式”向国防采购局拨款，支持购买乌克兰本土制造的武器。据乌克兰国防部的数据，2024年通过这一机制生产的武器价值超过5亿美元。

2024年，乌克兰和丹麦为乌克兰武装部队的武器采购引入了一种新的融资机制，被称为“丹麦模式”。该机制由丹麦政府资助乌克兰国防企业，乌克兰方面准备一份需要资助的项目清单，丹麦专家则对推荐的公司进行审查，评估其能力。

别兹鲁科娃写道，尽管国防采购局一直在“不确定的条件下工作”，但该机构成果显著：改变了乌克兰国防采购的格局，建立了明确的市场规则，实现了“更多武器，更少中间商”，并加强了国际伙伴对乌克兰的信任。

德国马歇尔基金会跨大西洋民主工作组高级研究员乔什·鲁道夫评价说，在国际军援特别是美国援助因政治因素日益不稳定的情况下，国防采购局取得的这些成效尤为重要。

无法引爆的炮弹

当别兹鲁科娃接任国防采购局局长时，一位高级国防官员私下警告她，既得利益集团反对她的任命。一家北约国家的中间商更是直言，在军火市场上直接签约“不符合行业惯例”。

据《基辅独立报》报道，别兹鲁科娃上任后不久，一些被挤出乌克兰市场的中间商便开始在即时通信软件Telegram上对她发起威胁、诽谤和人肉搜索。与此同时，乌克兰安全局的保守派也在国防采购局的招聘工作中设置障碍。在别兹鲁科娃担任领导之前，该情报机构对应聘者的背景审查通常只需一到两天，而2024年以来，这一流程延长为一至四个月。

乌克兰非政府组织“反腐行动中心”（AnTac）联合创始人达莉亚·卡列纽克指出，乌克兰安全局内部盘踞着许多与军火商有关联的势力，他们在刻意破坏别兹鲁科娃的工作。另一反腐民间组织“独立反腐委员会”（NAKO）研究和政策主管斯维特兰娜·穆西亚卡则表示，一些人为了金钱、影响力和政治资本，顽固地抵制采购系统的透明化。

这些压力让别兹鲁科娃确信，改革正在发挥作用。然而，对她的打压持续升级，直到2024年夏天后国防部领导层直接施压。据别兹鲁科娃的说法，这一切始于一张武器订单。

2023年底，美国共和党议员阻止了对乌克兰的600亿美元援助。不久后，泽连斯基决定优先从国内制造商处采购武器，并拨款支持本地兵工厂提高生产能力。这一举措不仅将最大限度减少对外国市场的依赖，还能为乌克兰创造更多就业机会，把资金留在国内。

为实现这一构想，乌克兰国防部和战略工业部召开了一系列会议。2024年2月，乌梅罗夫的团队向刚上任的别兹鲁科娃建议，把120毫米和122毫米口径迫击炮弹的合同交给一家乌克兰制造商。但别兹鲁科娃提出异议，希望通过从国外订购部分弹药来分散风险。“我的任务是为军队提供必要的炮弹，而不是发展乌克兰工业，那是战略工业部的任务。”别兹鲁科娃对乌克兰媒体Babel如此解释。

2024年1月31日，工人在乌克兰一家工厂内组装迫击炮弹。

根据乌克兰法律，武器采购的程序主要分为四个步骤：首先，总参谋部明确需要什么武器；然后，国防部向国防采购局说明采购项目以及数量；接下来，国防部军事技术评估和质量控制总局（军事代表）对相关制造商进行检查，评估其完成订单的能力；在获得军事代表确认后，国防采购局签订合同并支付预付款；最后，军事代表检查产品质量后，采购人员才会签署交货单并支付尾款。

国防部军事技术评估和质量控制总局在2024年1月评估认为，上述工厂存在原材料供应、人员和电力供应的问题，可能影响产能，但不久后却推翻了这一结论。乌梅罗夫的副手克利门科夫则向别兹鲁科娃承诺，工厂一定能完成生产任务，并表示会亲自监督订单。最后，别兹鲁科娃签署了合同，支付了大额预付款。

到2024年夏天，这家工厂无法按时交付122毫米口径的弹药。这一次，别兹鲁科娃顶住克利门科夫的压力，拒绝延长合同期限。因为未能完成订单，制造商将预付款退还给国防采购局。“从那一刻起，我与他的关系恶化了。”别兹鲁科娃回忆道。

此外，该制造商虽然按照与国防采购局的合同交付了120毫米口径的迫击炮弹，但2024年秋季，调查记者尤里·布图索夫披露，这些乌克兰产弹药要么无法飞到敌方阵地，要么完全无法爆炸。当局初步调查结果显示，可能是储存不当或火药质量低劣，导致弹药出现问题。

据乌克兰《镜周刊》报道，国防部需要从前线召回至少10万枚炮弹，而新炮弹至少要一两个月后才能重新供应到前线，且只能依靠进口。在责任归属上，国防部、国防采购局以及战略工业部陷入持续对峙。

曾在2024年担任国防采购局局长顾问的塔梅尔兰·瓦哈博夫认为，乌克兰本土军火制造商产能跟不上有多重原因：过度依赖不稳定的进口零部件，战争动员导致工人短缺，以及俄罗斯针对能源基础设施的打击造成频繁断电。与此同时，政界期望过高，对工厂产能提出不切实际的生产目标，最终导致产品质量下降和供应中断。

瓦哈博夫认为，即便面临压力，别兹鲁科娃也应坚决地反对该合同，并对该工厂的武器生产进行更严格的尽职调查。

披露多起国防部腐败丑闻的记者尤里·尼科洛夫则将主要责任归于乌梅罗夫，指控国防部破坏了质量监控体系。在尼科洛夫看来，这桩弹药供应丑闻，体现了“腐败和渎职如何将一项良好倡议变成背叛行为”。

“内斗”持续升级

2024年9月初乌克兰总统泽连斯基大规模改组内阁前夕，乌克兰媒体披露，国防部长一职可能在变动之列。虽然两家国防采购机构的改革成效显著，但乌梅罗夫在争取国际援助、深化与西方盟友合作等方面的表现却不尽如人意。由于当时弹药供应丑闻尚未浮出水面，这位与总统办公室主任安德烈·叶尔马克关系匪浅的防长，虽无突出成就但也无重大失误，最终在那场“大换血”中得以留任。

2024年8月4日，乌克兰接收到的首批F-16“战隼”战斗机，在乌克兰空军日活动中展出。右二为乌克兰国防部长乌梅罗夫。图/视觉中国

几乎是在同一时期，乌梅罗夫开始着手罢免别兹鲁科娃。据乌克兰媒体Babel报道，乌梅罗夫在一次联席会议上提议由声音党议员奥列克桑德拉·乌斯季诺娃接替别兹鲁科娃的工作。国防部认为，国防采购局在合同签署和武器交付方面效率低下。乌斯季诺娃在乌克兰议会专注医疗改革和反腐立法，在美国国会人脉甚广。一年前，她向叶尔马克推荐由乌梅罗夫担任国防部长。但与会的反腐活动人士反对这一人事变动，支持别兹鲁科娃留任。

不久后，乌梅罗夫提出了后备计划：合并国防采购局和规模较小的国家后勤运营商，由后者负责人朱马迪洛夫统一领导；而别兹鲁科娃则转任国防采购局监事会成员。主管采购的国防部副部长克利门科夫解释说，这一调整是因为国家后勤运营商的工作人员更专业和诚信，工作流程也更完善。

不仅别兹鲁科娃不喜欢这项提议，北约和乌克兰民间反腐组织也强烈反对。反腐行动中心批评称，乌梅罗夫合并计划的真正目的是想安插亲信。北约则指出，战时的当务之急是任命独立且称职的监事会，以加强和发展这两个采购机构，合并应该是战争结束后的工作。

各方压力下，乌梅罗夫撤回了这一草率的重组计划。在与盟友协商后，乌克兰国防部在2024年10月宣布，将为两个采购机构设立监事会。

监事会的筹建工作早在2024年3月就已启动，但进展缓慢。根据乌克兰战时法律，国防采购局90％的采购信息属于机密。社会无法监督其采购价格、质量和效率，因此需要强有力的独立监事会行使监督职能。此外，只有监事会有权任命或解除国有企业负责人。这为采购机构的独立运作提供了制度性的保护。

2024年10月成立的国防采购局监事会由三名经验丰富的国际采购专家和两名国家代表组成。国家代表由乌梅罗夫任命，可以自主投票，但需“考虑国防部的立场”。这一模糊的表述为日后的冲突埋下了伏笔。

2024年12月6日，乌克兰基辅，乌克兰总统泽连斯基（右二）与国防部长乌梅罗夫（右一）、武装部队总司令亚历山大·瑟尔斯基（左二）等出席乌克兰武装部队日活动，接收一批远程“地狱”导弹无人机。图/视觉中国

合并计划失败后，乌梅罗夫改变策略，为罢免别兹鲁科娃做铺垫。在2024年12月监事会召开首次会议前夕，他未与两家采购机构协商就修改了章程，赋予国防部在“国家安全受到威胁”时，无须监事会同意单方面更换采购机构负责人的权力，并保留对特定承包商选择的决定权。此时距离别兹鲁科娃一年期合同到期，不足两个月的时间。

新成立的国防采购局监事会对这些修改提出公开批评，并向国防部提出申诉。在会面中，乌梅罗夫直接表态要解雇别兹鲁科娃并重新竞聘。他援引2024年10月国防部内部审计结果，指出采购局存在交付大面积延迟、采购价格过高、直接合同比例过低、商业提案处理效率低下以及基本流程组织不善等问题。

监事会建议对国防采购局进行独立审计，以客观评估别兹鲁科娃的工作。“目前双方各执一词。我们的立场是，如果审计结果不利，将立即终止与局长的合同；如果有利，则可消除部里的所有质疑。”监事会成员卢卡什·斯托利亚尔斯基对媒体解释说。不过，国防部以涉密为由拒绝独立审计。

尽管多次会面，但监事会与乌梅罗夫未能达成共识。监事会主席尤里·德日吉尔对媒体表达了忧虑：如果听从乌梅罗夫的命令解雇别兹鲁科娃，一来会损害监事会的信誉；二来，如果监事会在此事上向乌梅罗夫让步，未来很可能在合同审批上也失去独立性。

1月24日，别兹鲁科娃任职合同到期前一周，监事会投票决定与其续约。据德日吉尔的说法，监事会原计划等待北约对国防采购局的审计结果，再决定别兹鲁科娃的去留。别兹鲁科娃支持这一做法，认为这样更为公平。

然而，乌梅罗夫次日即宣布拒绝延长别兹鲁科娃的雇佣合同，并解除了负责监督国防采购的副部长克利门科夫的职务，认为他需对国防采购局表现不佳承担部分责任。此外，包括德日吉尔在内，两名“无视国防部建议”的监事会成员也被召回。

改革化为泡影？

在宣布解雇别兹鲁科娃的声明中，乌梅罗夫指控国防采购局在过去半年中不仅未能向军队提供充足弹药，还玩政治游戏、泄露机密信息和合同细节。他指出，战时武器采购应当保密，但现在却如同“在亚马逊购物”，任何人在网上都可以看到采购方、采购数量和供应商的信息。不过，乌梅罗夫的声明并未提供具体实例。

根据一些乌克兰议员的说法，国防采购局过分关注自身声誉，而忽视了采购效率。前述乌梅罗夫的举荐人、声音党议员乌斯季诺娃举例说，当一家以色列制造商提出售卖防空系统时，国防采购局置之不理。随后中间商获悉相关信息，提出全数购买。等到国防采购局重新翻出这份商业提案时，供应商早已与中间商达成了交易。

对于乌梅罗夫的指控，别兹鲁科娃回应说，她优先考虑签署长期合同，部分合同将在2025年履行。她还避免大量采购现有弹药库存，以稳定价格。虽然这延迟了武器交付，但这一计划获得了国防部的批准。

《华盛顿邮报》援引一位欧洲外交官的话说，尽管别兹鲁科娃有时确实效率不高，但对西方盟友而言，采购机构的稳定性更为重要：一旦国防采购局解散，合作关系就需要重新建立。

被撤职的监事会主席德日吉尔指出，国防采购机构表现“不够理想”有多重原因。而对别兹鲁科娃工作的讨论，实际上转移了对乌梅罗夫越权这一核心问题的关注。

1月25日至2月1日期间，乌克兰政府网站上的国防采购局负责人信息在朱马迪洛夫与别兹鲁科娃之间反复更替了五次。“有人问我国防采购局现任负责人是谁，我只能说需要上网查证，因为连我也理不清状况。”别兹鲁科娃说，纷争导致武器采购的中断，近期她一直在安抚那些担心现有合同被取消的武器供应商。

目前，朱马迪洛夫作为临时代理负责人主持工作，负责文件签署。别兹鲁科娃因武器采购价格过高问题被停职，接受内部调查。此外，国防部称，因监事会成员不足无法正常履职，已将国防采购局的管理权收归国防部。

乌克兰主要反腐组织警告说，乌梅罗夫近期的做法，将使2023年国防采购丑闻后推进的改革化为泡影。“将采购职能从国防部分离，并交由具有透明采购程序的独立机构负责，是国防采购改革中最重要的成就之一。如今，我们退回到改革前的状态，两个原本独立的机构实质上沦为国防部的下属部门。”乌克兰反腐败行动中心在一份声明中批评道。

“国防部领导层以改革为名，采取笨拙且富有争议的手段，来削弱国防采购局的独立性，并控制其预算支出。”波兰智库东方研究中心高级研究员皮奥特·若霍夫斯基指出，在当前战场形势不利，且特朗普的新总统任期对乌克兰的影响尚未明朗的情况下，这些行为损害了乌克兰政府在西方捐助者和乌克兰国防工业投资者眼中的信誉。乌克兰负责欧洲一体化事务的副总理奥尔哈·斯特凡尼希娜日前在采访中表示，这场争议已影响乌克兰与西方伙伴的关系。

1月25日，素以揭露国防部违规行为著称的反腐行动中心向乌克兰国家反腐败局（NABU）提交申诉，指控乌梅罗夫涉嫌滥用职权，损害国防能力。目前，国家反腐败局正在对乌梅罗夫展开调查。

同日，乌克兰议会反腐败政策委员会主席、执政党人民公仆党成员阿纳斯塔西娅·拉迪娜指责乌梅罗夫破坏国防采购改革、干预采购程序，要求其辞职。国防部公共反腐委员会也向泽连斯基递交请愿书，要求他介入解决危机，并将主要责任指向国防部领导层。

2月2日，这场风波发酵一个星期后，在接受美联社采访时，乌克兰总统泽连斯基首次针对国防部与国防采购局的纷争公开表态。他强调，国防部长有权采取“一切措施”确保军事供应的稳定。“目前，我们所有资金都在国防部和军队。如果资金已到位但物资还未送达，他必须竭尽全力防止这类问题再次发生……而他确实正在这样做。”

本文作者：陈佳琳，来源：中国新闻周刊，原文标题：《特朗普翻脸，乌克兰“内斗”》

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　美元见顶？资金回流新兴市场

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蒋紫涵

截至上周五的五个交易日里，全球投资者购买了超过7亿美元的亚洲发展中国家（不包括中国）股票。分析认为，这一反弹主要受特朗普政府关税忧虑缓解的影响，并且，有一些迹象表明，美元长期强势可能接近尾声。

随着美元上涨的暂停以及特朗普初期关税政策的缓和，投资者开始重新关注亚洲新兴市场股市。

据彭博社报道，截至上周五的五个交易日里，全球投资者购买了超过7亿美元的亚洲发展中国家（不包括中国）股票，这些股票为投资者带来了1.8%的回报，使其过去六个月的跌幅缩小至约12%。

分析认为，这一反弹主要受特朗普政府关税忧虑缓解的影响。Maitri资产管理公司表示：

“由于‘特朗普关税’比预期的更慢且更小，市场的情绪有望改善，并刺激反弹。贸易壁垒减少，加上美元走弱和降息，为全球经济增长创造了更为有利的环境。”

投资者越来越认为，特朗普宣布的关税威胁主要是一种谈判策略。例如，据央视新闻，特朗普在2月初表示，打算对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，但后来同意了一些关税豁免。

并且，有一些迹象表明，美元长期强势可能接近尾声。

彭博社的美元指数自2月初的高点以来已经下跌超过3%，资产经理已经连续四周减少看涨美元的押注，尽管整体头寸仍然偏多。Maitri资产管理公司表示：

“即使关税紧张局势未完全消除，减少贸易摩擦仍可能为新兴市场的企业和投资者创造更稳定的环境。关税的适度减轻可能会缓解贸易紧张，利好那些高度依赖出口的亚洲经济体。”

分析师表示，美元走弱有助于新兴市场货币上涨，也使得各国央行有更多的降息空间，从而支持经济增长。

除了美元和关税，亚洲股市也得到了来自中国DeepSeek振奋与进一步助力——这款应用已经提升了包括汽车制造商和电子商务公司在内的多个行业的前景。

不过，分析师也警告称，特朗普完全有可能继续实施其关税威胁，这可能导致美元再次大幅上涨。

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